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华海药业:制剂出口龙头逻辑不变 强烈推荐评级

2017-04-25 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:张金洋

[摘要]

事件:


华海药业发布2016年年度报告,2016年全年公司实现营业收入40.93亿元,同比增长16.93%;归属于上市公司股东的净利5.01亿元,同比增长13.19%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4.54亿元,同比增长9.97%。实现EPS为0.49元。


公司2016年Q4实现营业收入11.7亿元,同比增长8.53%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增加7.91%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.03亿元,同比增长9.82%。实现EPS为0.11元。


公司公告利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税)。


公司发布2017年第一季度报告,2017年一季度公司实现营业收入11.30亿元,同比增长16.69%;归属于上市公司股东的净利1.40亿元,同比增长15.01%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.14亿元,同比下降7.14%。实现EPS为0.14元。


观点:


1、收入端平稳增长,整体业绩略低于预期,受华海美国亏损和费用拖累公司2016全年营收40.93亿元,同比增长16.93%,净利润5.01亿元,同比增长13.19%,略低于预期。


其中子公司华海(美国)净利润-1.57亿(2015年华海美国亏损仅3856万),对业绩影响较大。对于华海(美国)的亏损,我们的分析判断是由于公司目前正在向更高端的仿制药(专利挑战、缓释剂、控释剂等)转型,因而产生了较多的研发费用和专利挑战相关费用,但我们判断这些投入未来会带来高额的回报,未来华海(美国)的亏损情况会随着专利挑战的成功及海外制剂的爆发性增长而得到改善。


收入端分板块来看,制剂板块增长快于原料药板块:原料药板块收入18.82亿(去年原料药收入18.23亿),增速3.24%(报表中显示原料药板块增速13.2%我们认为有错误),毛利率增加3.21%,我们认为主要是原料药价格良性回升所致。制剂板块收入19.64亿,增速22.35%。其中我们推断海外制剂增速在40%以上(拉莫三嗪销量增速3.94%,其他二线品种高速增长),国内制剂5%左右增速(帕罗西汀销量增速5.46%,其他品种有所下滑)。


分地区来看,国内增速快于海外:海外收入27.63亿,增速10.69%(国外收入增速的下滑主要还是受原料药部分影响比较大。原料药主要销往国外,只有3%增速,我们粗略估算国外制剂收入的增速约在40%左右);国内收入13.18亿,增速38.38%。


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