重庆百货：消费金融业务盈利可期 买入评级

2017-04-27 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：王俊杰

[摘要]

公司发布2017年一季报：

2017年第一季度公司营业收入同比下滑11.65%，归母净利润同比增长14.04%，与预期一致。

公司第一季度实现营业收入91.77亿元，实现归母净利润3.64亿元，我们对公司一季报业绩预测为归母净利润为3.67亿，与我们预期基本一致。从报表看，值得注意的是公司第一季度应收账款大幅下降以及营业外支出大幅缩水。其中，公司应收账款下降33.45%，主要是汽贸应收客户奔驰金融消费贷款减少所致；营业外支出减少39.30%，原因在于同期超市事业部固定资产清理损失较大。

深化供应链改革，多业态协同发展支撑业绩。2016年公司成功收购重庆商社旗下子公司，业务完成覆盖百货、超市、电器、汽车四大板块。为提升盈利能力，公司加强供应链改革：

1）百货由区域代理商向直营供应商转变，直营比例提升；2）加强品牌合作统签和品牌汰换。

超市推进源头采购减少中间环节，基地直采实现正向净毛利，通过比价和控制损耗，自营生鲜实现净毛利；3）电器加大上游重点厂商战略合作，强化区域联采，推动包销定制，战略品牌销售取得较大突破。

消费金融发展态势良好，马上金融消费公司或迎来业绩爆发。公司与2016年6月出资参与增资之后，占马上金融增资后股本总额31.58%，成为第一大控股股东。马上消费金融的产品类型有两类。一类是与场景结合的消费分期；一类是与消费相关的现金借贷，而前者是马上消费金融现阶段的业务重心。公司放贷规模从2016年放量增长，同比2015年增长20倍以上；12月放贷金额达到新高，单月放款超过25亿。马上金融2016年H2开始快速扭亏为盈，H1净利润亏损3871.98万元，2016年年报显示盈利652.16万元，故2016年H2盈利高达4524万元。

上调盈利预测，维持“增持”评级。我们上调17、18年盈利预测，预计营收将达到346.42及353.57亿元，较此前上调11%及12%，预计2019年实现营收360.59亿元；预计2017-2019年净利润分别为4.92、5.67、6.31亿元；对应EPS分别为1.21、1.39、1.55元;对应PE分别为20、18、16倍，上调盈利预测，维持“增持”评级。