百联股份：全渠道+新零售助力扬帆 增持评级

2017-04-28 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：王俊杰

[摘要]

发布2016年年报及2017年一季报：

2016年营收下降4.35%，归母净利润下降29.04%（调整后），低于预期。2016年营业收入470.77亿元，同比下降4.35%；归母净利润9.00亿元，同比下降29.04%；基本每股收益0.51元/股，同比下降31.08%。营收下降有一部分受宏观经济下行、需求不振、电商冲击等因素影响，同时由于门店改造，主力门店八佰伴2016年装修半年，综合百货营收下降20.06%。

公司15年向控股股东百联集团出售了好美家装潢建材90%股权，实现投资收益3.75亿元，15年归母净利润增幅21.89%，受此影响，16年归母净利润下降幅度较大。

2017年第一季度营收下降5.43%，归母净利润下降11.24%，低于预期。2017年第一季度营业收入133.72亿元，同比下降5.43%；归母净利润3.61亿元，低于一季报前瞻4.47亿元，较上年同期下降11.24%；经营活动产生的现金流量净额3.28亿元，同比下降42.33%；基本每股收益0.20元/股，同比下降16.67%。经营活动产生的现金流量净额减少主要系营业收入和预收款减少。

传统零售积极转型，全渠道+新零售稳步推进。2016年，公司应对市场变化与行业趋势，积极推动传统零售转型，对旗下2家重点门店第一八佰伴、东方商厦（旗舰店）进行了全面装修调整，部分门店转型整合工作稳步推进。公司构建全渠道运营体系，提升线上线下融合，推动门店数字化改造，为i百联全渠道电商平台的上线及后续运营提供保障；2016年12月，易果生鲜受让永辉超市所持有联华超市21.17%股权，助力线上线下零售融合，实现“互联网+全渠道”战略布局，同时深化物流和供应链建设来扩销增盈。

2017年上海国企改革步伐加快，公司转型优化可期。近年来上海国企改革文件频出，无论是主业聚焦还是战投引入，公司一直走在改革前列。2017年改革步伐明显加快，2月上海国资委的会议明确今年将着力推进企业上市，发展混合所有制经济，同时优化国资布局，继续实施开放性市场化联合重组。公司一方面背靠百联集团具有优厚的综合资源，另一方面自身也面临弱消费环境和国有体制下的经营压力，两者为公司参与本轮国改奠定了良好基础。

2017年在上海国企混改催化下，百联集团与阿里系进一步合作值得期待。

下调盈利预测，维持“增持”评级。公司主营业务发展正处于调整期，预计公司2017-2019年实现营业收入479/488/501亿元。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为8.13（下调21%）/8.55（下调18%）/9.16亿元，对应EPS分别为0.46/0.48/0.51元，对应当前股价PE分别为33/32/30倍。上调盈利预测，维持“增持”评级。