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拓邦股份:智能控制器龙头锁定行业需求爆发机遇 买入评级

2017-06-05 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:吴友文

[摘要]

公司深耕智能控制器领域多年已经构筑了强大软硬件研发及制造一体化优势,打造行业龙头。公司近年来继续调整产品结构,优化客户结构,加速从OEM向ODM/JDM转型,有望锁定产业中移、终端厂商订单由收到放以及智能化需求提升等一系列机遇,因此维持目标价15.02元,维持买入评级。


支撑评级的要点拥抱产业加速向中国转移机遇,公司快马加鞭组建印度工业园。中国近年来由于相较于欧美等国家更为低廉的人工成本,以及相对于其他国家更为成熟的产业配套环境,特别是电子元器件供应环境,叠加中国本身已经成为电子产品消费大国,吸引越来越多的电子产业制造业向中国转移。公司作为智能控制器龙头正领先受益订单中移机遇,海外订单占比逐年提升,16年海外订单占比57%,同时公司主动出击在印度组件工业园,加速拓展印度及其周边新兴国家订单。


家电厂商战略转型品牌运营,迭代创新推动智能控制器研发生产订单释放。近年来,家电厂商愈加注重产品的性能和体验,从以成本控制为中心加速向品牌运营转型。在迭代创新加速的压力下,家电厂商作为智能控制器行业最大的客户开始更多的与具备研发实力的公司合作,设计需求也开始外包。因此,公司近年来已经在加速向ODM转型,有望更大程度受益家电厂商的订单由收到放的趋势。


智能化、物联化推升行业门槛,公司作为龙头受益行业集中度提升。智能控制器行业由于前期大多依附于家电厂商,且以前的智能控制器设计研发较为简单,同时OEM为主的模式导致智能控制器行业较为分散。我们认为,在物联网以及智能化的推动下,下游需求量及相应复杂度都将大幅提升,考验厂商研发能力,推升行业集中度。公司作为龙头在市场和研发、制造方面都极具优势,公司客户结构受益行业集中度提升持续优化,数十家千万级客户营收占比超80%,已快速增长成为中坚力量。


评级面临的主要风险智能控制器订单向中国转移趋势放缓,相关技术需求提升不及预期等。


估值预计公司2017-2019年每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元。参考可比公司并考虑公司布局优势和研发优势,给予公司2018年动态市盈率33倍,12个月目标价15.02元,维持买入评级。


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