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漫步者:漫步者(002351) 品牌优势突出的多媒体音箱领导者

2010-01-19 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利

[摘要]

公司基本情况。主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售业务。公司拥有“一主一辅”(“漫步者”和“声迈”)两个产品品牌,形成了多媒体音箱、耳机、汽车音响三大门类、20多个产品系列、近百种规格的产品体系。公司主要产品多媒体音箱收入占比超过95%。近三年一期,公司营业收入保持稳定增长态势,净利润除2008年受金融危机影响略有下降外,总体也保持了增长态势。从盈利能力来看,公司毛利率和净利润呈稳定上升态势,特别是2009年上半年,在原材料价格回落的同时公司凭借品牌优势实施产品提价,使盈利能力大幅提升。


市场容量不断扩大,需求稳步增长。随着VCD/DVD/CD、MP3/MP4、音乐手机、笔记本电脑等音源消费类电子产品的不断推出和发展,多媒体音箱应用领域日益广泛,市场容量不断扩大,多媒体音箱行业呈现快速发展态势。近年来,我国经济快速发展,人们生活、消费水平不断提高,对知识、信息的需求也不断增长,加之政府对信息产业的大力支持,家用电脑和互联网在我国的普及率不断提高,市场范围不断由城市向城镇、农村拓展。多媒体音箱作为电脑的主要外围设备之一,其市场容量也随之不断扩大。


竞争优势突出。公司产品具有很强的品牌优势,“漫步者(Edifier)”品牌在消费者中形成了较强的品牌认可。公司采用“区域独家总经销商制”的营销模式。销售网络覆盖了中国大陆的整个地域,并初步形成了国际销售网络。品牌和网络优势使公司国内市场份额多年保持第一,已经成为全球第三大多媒体音箱供应商。


盈利预测与定价。由于公司品牌优势突出,且我们认为公司的品牌和渠道优势可以很方便成功的复制到耳机新产品上,使公司未来增长比较确定,我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.77、0.99和1.24元,我们认为公司合理的询价区间为23.10-26.90元,对应09年的动态PE分别为30-35倍。结合中小板企业近期上市首次股价表现以及整个电子板块目前的估值水平,我们认为公司上市首日合理定价区间为34.65-39.60元,相当于10年35-40倍PE。

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