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永辉超市:夯实龙头地位 买入评级

2017-07-10 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:王俊杰

[摘要]

事件:永辉再度增持中百集团5%股权,持股比例达25%,未来12个月不排除继续增持中百集团股权的可能性。


增持中百集团股权,进一步巩固深度合作的基础。截止2016年底,中百集团连锁网点达1026家,其中,中百仓储184家(武汉市内71家、湖北省其他地区79家,重庆市34家);中百便民超市812家(含中百罗森便利店50家、邻里生鲜绿标店20家);中百百货店11家;中百电器门店19家。永辉超市已派驻生鲜经营团队进驻中百进行门店经营改造。本次公司继续增持中百集团股权,有助于进一步巩固和中百集团的合作基础。


长期战略合作有望进一步深化,剑指中部新市场。公司2013年股权投资中百集团以来,逐步增持成为第二大股东,与中百签署了涉及多业态多领域的《战略合作协议》并派驻两名董事进入董事会,同时将永辉最擅长的生鲜采购及供应链管理向中百成功输出。四年来,永辉在湖北市场仍处于空白状态,我们认为,此时继续增持中百股权,永辉通过和中百的深度合作,值得期待的是公司通过并购的方式成功进入湖北市场并快速提升渗透率,最保守的预期是公司通过和当地零售龙头的深度合作,为进入湖北市场开设门店扫除障碍,完成中部地区布局。


公司处于历史上最好发展时期,业绩持续超预期可期,股价进入上升通道。公司当前处于历史上最好的发展时期,过去几年行业持续不景气将行业内核心竞争力不足的公司快速清理出市场,为公司的发展扫清障碍,公司未来的门店布局空间巨大。


公司已进入异地市场全面盈利的周期,未来门店加密过程中必然带动净利率的提升也业绩的快速增长,业绩持续超预期的可能性大幅增加。现金流结构从2016年发生拐点型变化,公司进入市值和股价同步提升通道。


维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测,预计2017-2019年营收为610/747/912亿元,归母净利润为20.5/27.2/35.6亿元,对应当前股价的PE分别为34/25/19倍。我们给予公司2017年40倍PE,对应的合理股价为8.6元,较当前股价仍有超过20%的上涨空间,维持“买入”评级。


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