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青岛软控:青岛软控 轮胎投资仍旺 加速增长可期

2009-10-21 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利

[摘要]

报告摘要:


业绩持续增长。1-9月份公司实现收入和净利润分别为7.65亿和1.78亿元,同比分别增长21.25%和35.12%,每股收益0.38元,符合预期。从单季度来看,三季度收入和净利润同比分别增长54.47%和103.58%,环比分别增长6.7%和5.7%。公司三季度毛利率为35.99%,较二季度略有上升,基本保持稳定。三季度净利润增长大幅高于收入增长的主要原因是三季度公司收到各种政府资助资金较多,公司营业外收入较上年同期增长超过100%。整体来看,公司收入和净利润均呈现持续攀升、加速增长的态势。


4季度继续高增长确定。公司业绩快速增长的主要原因在于两个方面,一是从需求来看,在国家一系列政策刺激下,国内汽车销售旺盛和原材料价格回落使轮胎企业从2季度开始盈利迅速改善,投资意愿增强,二是公司新产品市场份额持续快速提升。二季度以来公司订单增长较快,特别是3季度以来订单大幅增长,前三季度公司新签订单已经接近去年全年数量,考虑到公司产品生产周期大约为6个月,收入实现有滞后性,且公司配料系统跨行业拓展的标志性项目伊克思项目进展顺利,4季度将可能确认部分收入,我们预计4季度公司将继续保持高速增长态势。


国内轮胎企业投资仍旺盛。根据CEIC的数据,中国橡胶制品行业5-8月份连续4个月保持了30%以上的投资增速,而在美国轮胎特保案实施后,国内轮胎企业并未放缓投资步伐,玲珑、中策、中化橡胶、川橡近期均有十几亿甚至几十亿元的大型子午线轮胎生产线投资建设项目启动,这些新投资项目均是较高技术水平的生产线,说明国内轮胎企业未来因产品结构升级需要而进行的投资将会持续旺盛,公司在此过程中将明显受益。


维持买入-A投资评级。公司橡机领域国内主要竞争对手赛象科技IPO过会将有望抬高公司的估值水平,而参股公司赛轮股份如登陆创业板也将成为公司股价的催化剂,但我们认为公司更大的投资价值在于公司产品契合了中国装备工业发展和轮胎产品结构升级的大趋势,契合了节能环保“低碳经济”的大方向,公司的新型密炼系统、液压式硫化机和近期开发出的对挤法内衬层生产线均能够有效提升轮胎企业生产效率,降低能耗。而公司针对轮胎企业生产过程开发出一套完整的节能解决方案,更是将极大改善轮胎生产高耗能、高污染的状况。


我们维持公司的盈利预测,未来2年将保持40%以上的复合增长率,09、10年EPS分别为0.65元和0.94元,给予公司09年25倍PE,维持对公司买入-A的投资评级,6个月目标价23.3元。


T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200720082009E2010E2011E营业收入502.5912.51,257.91,890.32,624.1Growth(%)41.3%81.6%37.9%50.3%38.8%净利润143.3224.1319.4464.0643.2Growth(%)61.1%56.3%42.5%45.3%38.6%毛利率(%)46.0%39.3%39.4%39.7%39.8%净利润率(%)28.5%24.6%25.4%24.5%24.5%每股收益(元)0.290.450.650.941.30每股净资产(元)1.942.364.134.986.14市盈率58.437.326.218.013.0市净率8.77.24.13.42.8净资产收益率(%)15.0%19.2%15.6%18.8%21.1%ROIC(%)34.7%37.5%32.3%33.6%32.0%EV/EBITDA15.822.323.416.011.2股息收益率0.2%0.2%0.4%0.6%0.8%

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