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浙江震元:基本面不乏亮点 增持评级

2017-08-07 类别:公司研究 机构:渤海证券 研究员:任宪功

[摘要]

事件:


公司发布了2017年半年报。报告期内实现营业收入12.54亿元,同比增长5.96%;归属于上市公司股东的净利润4268.56万元,同比增长65.17%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3830.29万元,同比增长67.63%。


投资要点:


医药商业平稳增长,DTC业务表现突出医药商业上半年实现营业收入10.44亿元,同比增加2.65%。在医药商业业务之中,医药批发业务收入基本与上年同期持平。零售连锁业务方面,公司加大门店拓展步伐,上半年实现营业收入23142.62万元,同比增长12.72%,其中在控制医院药占比政策的影响下,DTC药房收入较上年同期增长82.37%,我们认为在政策的引导下,同时借助公司在绍兴地区的渠道和布局优势,未来DTC业务仍有望快速增长。分产品来看,中药材及中药饮片业务保持稳健增长,同比增速为13.42%,此外由于该项业务毛利率较高,也带动了医药商业板块毛利率上升至12.53%(去年同期为11.21%)。


医药工业增长强劲,原料药和腺苷蛋氨酸提供业绩弹性医药工业方面,上半年实现营业收入21092.38万元,同比增长26.13%,毛利率为31.45%,与去年同期相比略有提升。其中原料药实现营业收入10985.36万元,同比增长29.93%,我们认为一方面是由于罗红霉素和制霉素原料药价格上涨,带动收入提升,另一方面是由于西索米星和奈替米星原料药出口收入大幅提升。上半年公司出口业务实现营业收入2501万元,同比增长114.36%,出口业务的毛利率也从去年同期的30.78%上升至37.58%,在高毛率出口原料药收入大幅提升的带动下,原料药业务的整体毛利率也上升至24.60%,比去年同期提升了3.10%。制剂实现营业收入9893.41万元,同比增长23.49%。分产品来看,丁二磺酸腺苷蛋氨酸招标进展顺利,目前已在十余个省市中标。公司目前已经解决了腺苷蛋氨酸规模化生产过程中的工艺难点,能够保证产品规模化生产。该产品技术壁垒高,竞争格局好,市场空间大,今年有望在低基数的基础上实现翻倍增长。其他制剂产品如氯诺昔康、盐酸头孢他美酯和伏格列波糖等的销售额有望保持15-20%的增速。


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