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曲美家居:新曲美成长后劲十足 推荐评级

2017-08-15 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:王莎莎

[摘要]


【事件】


曲美家居发布2017年半年报:实现营收8.8亿元,同比增长29.7%,归母净利润1.1亿元,同比增长45.6%,符合我们的预期。其中Q1/Q2营收同比分别为37.6%/25.2%,净利润同比分别为58.7%/41.9%,Q2业绩略有放缓。此外上半年预收账款为0.7亿元,同比增长74.0%。



【点评】


1)半年报整体符合预期,利润端表现较好。①从收入端来看,整体态势良好,但Q2收入增速有所放缓,预计主要是因为公司主要销售区域在Q2受到前期地产调控的影响,后续随着公司新模式与新业务的发力,有望继续实现快速增长;②从利润端来看,表现好于收入端。其中受生产人工成本及原材料成本上升,新生产线持续投入等因素影响,毛利率下降1.1pct至38.3%;期间费用率同比下降1.9pct至22.7%,其中销售费用率同比下降2.2pct至14.8%,对业绩提振明显。此外若剔除所得税影响(在去年Q4追溯调整),净利润同比增长33.1%。


2)品类优化升级、渠道多元化、产能扩张共助可持续成长。①公司已成功开发针对四五线城市的“居+生活馆”系列产品,并且实木、定制类新系列产品将于下半年推向市场;②截止2017年6月30日,共有810家专卖店,上半年新增38家门店,其中独立店188家(新增36家),店中店622家(新增2家)。另外,与万科、恒大等大地产商合作开设小区mini店渠道,促进渠道多元化发展,并于今年1月份与河南恒大成立子公司,奠定地产大宗业务成长基础;③与德国舒乐公司签署合作进一步优化生产效率,同时完成水性漆涂装车间等离子除尘的改造,持续优化高效、绿色环保生产体系。东区生产基地6、7号厂房基本完工,其中,6号厂房将升级智能排产系统,预计新增4亿产能,支撑订单增长需求。


3)定制业务增长强劲,有望成为业绩增长的重要驱动力。其中B8子公司2015/16/17H1实现收入1.52/2.90/0.76亿元,净利润233/505/1000万元,利润贡献率逐年增长,分别为1.99%/2.73%/9.47%(占归母净利润的比率)。截止2017年6月30日,B8单独专卖店181家(上半年独立店共增加36家,其中31家为B8专卖店),可提供B8定制服务的专卖店330多家(新增30家)。B8业务顺应当前定制潮流,有望支撑业绩持续增长。


4)“你+生活馆”叠加OAO模式,助力客单价提升。OAO模式覆盖率已达90%以上,齐全的产品品类+前端的设计服务+线上线下一体化的消费体验助于“你+生活馆”在全国范围内迅速推进,截至2017年6月30日,“你+生活馆”共开店28家,预计今年将新开70+家店(2016年为6家),带动客单价进一步提升。


5)投资建议:预计公司2017-19净利润分别为2.48/3.28/4.34亿元,EPS分别为0.51/0.68/0.90元,对应PE分别为29.9X/22.6X/17.0X。曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障,并通过商业模式创新,致力于为消费者提供一体化空间解决方案,较好地契合了当前消费升级趋势。我们看好看曲美成长前景,维持推荐。


风险提示:地产持续低迷;渠道推广不及预期;行业竞争加剧。


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