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天虹股份:上半年业绩增长超预期 增持评级

2017-08-18 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:王俊杰

[摘要]

投资要点:


公司发布2017年半年报。


2017年上半年营收增长5.14%,归母净利润增长31.36%,业绩增长超预期。2017年上半年,公司实现营业收入89.83亿元,同比增长5.14%,较去年同期增速提高9.08%。剔除上半年配套地产项目2.22亿元收入的影响,公司营收增速仍有2.55%。我们认为,公司收入增长系由老店和新店同时拉动,老店上半年收入同比增速-1.37%,较去年同期提高1.57%,新店自去年12月至今共开设5家,且目前新店培育期大幅缩短,部分门店6个月即实现盈利,老店新店同时推动公司整体收入增速提高。公司未来门店布局重心转向具有发展潜力的华中和华东地区,现有储备项目10个,随着这些门店的陆续开业,公司营收将会持续增长。


上半年综合毛利率提高0.83%,各业态调整转型成效显著。2017年上半年,公司综合毛利率25.30%,较去年同期提升0.83%,其中百货类提升0.78%,超市类提升0.32%。公司近年来持续进行业态转型升级,百货业务方面,公司通过门店布局和动线调整、商品品类和环境优化,对传统门店进行系统性的改造升级,同时发展特色购物中心,打造多样化主题街区,带动顾客体验式消费;超市业务方面,公司持续深耕优质源采,生鲜果蔬源采销售占比达到40%,构建全球采购网络,精选地标性商品,海外合作厂家近50个,开发最优产地商品创建自有品牌,不断拓展现有4个自有品牌下的商品品类,2016年自有品牌销售同比上升22%。从上半年经营数据来看,公司业态转型已初见成效,未来随着新开门店培育期结束,公司综合毛利率有望继续提升。


二季度销售+管理费用率下降1.25%,期间费用得到有效控制。2017年上半年,公司管理费用同比下降2.85%,销售费用上涨5.37%,其中二季度管理费用同比下降4.94%,销售费用同比上升3.36%,相较一季度出现明显改善。上半年销售+管理费用率为19.73%,较去年同期下降0.11%,其中二季度销售+管理费用率下降1.25%,经营管理效率大幅提高。


一方面,公司新开门店主要集中在华中地区,相比于深圳地区门店租金费用较低;另一方面,公司积极推行PAD专柜收银、手机自助买单等,使用设备替代人工,降低人力成本,同时公司试点超额利润分享机制,充分调动员工积极性,提高人效水平。此外,公司自有现金充足,可以为储备项目的后续建设提供有力的资金支持。


上调盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润分别为7.0/8.0/9.1亿元(原预测6.4/7.3/7.9亿元),对应当前股价的PE分别为17/15/13倍。若不考虑南昌和苏州项目配套地产结算影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.6/7.3/8.3亿元(原预测6.0/6.5/7.1亿元),对应当前股价PE分别为18/16/14倍。

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