千红制药：原料药业务亮点突出 增持评级

2017-08-22 类别：公司研究 机构：渤海证券 研究员：任宪功

[摘要]

事件：

公司发布了2017年半年报。报告期内公司实现营业收入51696.78万元，较去年同期增长42.67%；实现归属于上市公司股东的净利润14399.82万元，较去年同期增长0.80%。公司同时发布限制性股票激励计划。

投资要点：

收入大幅增长，毛利额有所提升2017年上半年，公司营业收入同比增速为42.67%，相比于1-3月55.52%的同比增速有所放缓。分季度来看，2季度单季实现营业收入27325.95万元，同比增速为32.88%，使得半年度收入增速低于1季度水平。分产品来看，制剂实现营业收入24669.48万元，同比增速为16.70%，与去年同期相比大幅提升了16.03个百分点，与2016年全年相比提升了18.39个百分点；原料药实现营业收入26950.56万元，同比增速为79.25%，增速表现亮眼。上半年公司整体毛利率为51.47%，与去年同期和2016年全年相比分别下降了11.60和13.23个百分点，主要是由于上半年营业成本增速为87.48%，高于收入增速所致。上半年整体毛利额为26608.92万元，同比增速为17%，显示公司经营状况良好。

制剂产品收入平稳增长，原料药成为亮点由于新一轮招标和各地区二次议价的进行，公司产品的价格出现了一定程度的下滑，但上半年公司制剂的收入仍保持了一定增长，表明销量增长的贡献度较大。由于2016年下半年受到怡开在天津市场规格转换的影响，制剂产品收入同比出现了小幅下滑，今年随着怡开规格转换的完成，同时伴随着天津市场的恢复和其他新兴市场的开拓，怡开有望继续保持20-30%的增速。此外公司也积极开拓怡美的市场；同时利用自营团队与代理销售相结合的方式，推动依诺肝素钠注射液、达肝素钠注射液的销售，报告期内已进药二级以上医院达上百家。

未来公司低基数潜力品种有望逐步放量。制剂产品的毛利率为73.61%，与去年同期相比下降了8.4个百分点，主要是由于设备折旧和能源费用上升所致。原料药收入同比大增79.25%，根据海关总署的出口数据，上半年我国肝素产品出口均价涨幅在20%左右，原料药收入增速大于价格涨幅，我们推测公司的肝素原料药呈现出量价齐升的状态。在肝素粗品价格持续上涨的情况下，上半年原料药毛利额为8418.40万元，同比增加52.96%，显示出公司具有良好的成本控制能力。原料药毛利率为31.24%，与去年同期和2016年末相比分别下降了5.36和5.45个百分点，收入基数大幅增加使得毛利率出现了降低。

费用率基本稳定上半年公司销售费用为7757.88万元，同比增加17.85%，主要是由于市场开发费用增多；销售费用率为15.01%，与去年同期相比下降了3.16个百分点。