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中设集团:步入良性成长通道 买入评级

2017-08-23 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:金嘉欣 苏多永

[摘要]

■事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入10.13亿元,同比增长34.68%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长30.59%;实现EPS0.58元/股,同比增长31.82%。


■2017H1增速平稳,勘察设计业务收入占比提升:公司发布2017半年报称,2017H1实现营业收入/净利润10.13亿元/1.21亿元,分别同增34.68%/30.59%,总体增速较为平稳;其中,勘察设计类业务实现营收93,458.12万元,同比增长31.51%,占总营收比例达到92.26%,较上年同期水平68.02%大幅增长24.24个百分点。2017年上半年公司新承接业务额为26.55亿元,同比增长15.87%;其中,勘察设计业务新承接业务额为20.03亿元,同比增长61.89%,占总承接业务额的75.44%,公司勘察设计业务订单获取能力较强,预计占公司整体业务比例将维持较高水平。公司2017年上半年积极拓展江苏省外业务,省外新承接业务额占比达到48.06%,同比增加20.47%。


■三项费用平稳增长,股权激励认缴致使筹资活动现金流大幅增长:


由于业务规模增长,公司销售费用/管理费用/财务费用分别同增18.04%/12.53%/24.81%,三项费用增速均较为平稳,我们认为与其业务规模增长较为匹配。公司经营活动现金流/投资活动现金流/筹资活动现金流分别同比-40.28%/-978.75%/99.85%;其中经营活动现金流下滑40.28%,主要由于业务量增长,公司采购、税款成本以及职工薪酬增长;投资活动现金流大幅下滑978.75%主要由于公司购买价值1.7亿元的理财产品所致,该理财产品期限为6个月,年化收益率为5.2%,预计年内到期将对公司业绩产生积极影响;公司筹资活动现金流大幅增长99.85%,主要来源于股权激励计划对象缴纳的认购款,以及偿还债务支出较上年减少。与此同时,公司应收利息同比大幅增长3,664.86%,主要原因为计提本期购买理财产品利息。


■管理结构优化提升效率,股权激励落地利于激发员工动力:2017年公司推进集团管控体系优化,形成“总部、事业部、研发中心”三级管理架构,形成以绩效为导向的管控体系;并于年内聘任新一届管理层,新晋管理层中16人均为高级工程师,多人曾任江苏省交通规划设计院院长、副院长、总工程师等职务,总体素质较高,预计公司管理效率大大提升。另外,公司6月15日公告称,已完成351.76万股限制性股票授予、登记工作,授予价格为17.42元/股,授予人数为142名董事、高管及中层管理人员、核心骨干,基本覆盖公司主要核心人员,有利于激励激发员工动力。


■投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司2017H1业绩实现稳健增长;其中勘察业务新承接业务金额大幅增长61.89%,承接订单能力较强。公司推进管控体系优化,预计管理效率提升,将步入良性发展轨道。我们看好公司未来发展,维持对公司的业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.0%、27.8%、28.5%,净利润增速分别为38.6%、29.0%、23.9%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为48.3元,相当于2017年35倍的动态市盈率。


■风险提示:PPP、EPC项目落地不及预期,宏观经济增速不及预期。

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东吴证券11-15
中信建投11-04