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雷科防务:新一轮并购完成进一步凸显优势民参军企业标杆地位 增持评级

2017-08-23 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:周海晨 王贺嘉 李蕾

[摘要]

事件:


公司公布2017年半年报:公司上半年实现营业总收入2.95亿元,同比增长75.43%;实现利润总额0.60亿元,同比增长11.43%;实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长15.72%,公司业绩表现符合预期。


点评:


公司上半年业绩同比增长主要原因是子公司奇维科技新纳入合并报表范围;公司归母净利润同比增速低于营业收入同比增速,主要是由研发投入大幅增加所致。公司于2016年7月完成对奇维科技100%股权的收购,并将其纳入公司合并报表范围,上半年,奇维科技实现营业收入0.79亿元,贡献近27%的营收。公司净利润率下降,是由三费占比大幅增加所致,上半年公司三费占比由19%增加至28%,其中,管理费用较去年同期增长157%,这是由于两方面原因,一方面是奇维科技的并表,另一方面是公司研发费用由去年232万大幅提升至1879万元,同比去年投入增长约710%。


三大子公司协同效应较好,看好公司未来业绩增长。公司目前主业为军工电子信息业务,公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术,三者在业务领域存在互补,并能共享上下游渠道,奠定协同高效经营基础。上半年,公司进一步推进各下属公司在供、产、销等方面的整合,在技术、资源、渠道等多方面开展合作、共享,并在相互融合的基础上推出了更高级别的系统级产品,预计全年业绩表现较好。


公司成功收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证公司优势民参军企业标杆的长期逻辑。我们在2016年12月22日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。我们认为,本次收购有利于公司进一步完善产业链,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。


维持原有盈利预测及增持评级。我们预计,收购前公司2017-2019年EPS分别为0.17元/股、0.21元/股、0.28元/股,对应PE分别为64倍、52倍、39倍;假设今年框架协议顺利执行、完成收购,并假设18年开始全年并表,则以博海创业承诺的净利润水平计算,公司2017-2019年备考EPS分别为0.17元/股、0.23元/股、0.30元/股,对应PE分别为64倍、47倍、36倍,高于行业可比公司水平(53、39、31倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE回落,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。


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中信建投11-04