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华懋科技:隐形冠军稳步向前 谨慎推荐评级

2017-08-23 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:何晨 李文瀚

[摘要]

事件:公司于8月23日公布2017年中报:期间实现营收4.4亿元,同比增长16%;扣非归母净利润1.2亿元,同比增长5%。


投资要点2017年上半年收入同比增长16%,归母净利润同比增长5%,业绩增速有所放缓、毛利下滑,但现金流大幅增加。2017年上半年公司实现营业收入4.4亿元,同比增长16%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长5%。另外公司报告期内的经营活动产生的现金流净额为1.9亿元,同比大幅增长82%。上半年业绩增长放缓的原因有:(1)产能受限:公司上半年设计产能为1260万米,报告期实现1135万米,产能利用率为90%,高于正常80%水平,目前产能处于超负荷状态。而新建产能将在未来27个月内陆续达产,产能限制了公司业绩的进一步释放;(2)成本上升,毛利下滑:占公司产品成本75%的锦纶价格在上半年处于高位,增加了公司的原材料采购成本,加之产品价格下降和人工折旧提升,使得毛利率较去年同期下滑3.7个百分点。


受益于汽车被动安全市场扩容及下半年产能的逐步释放,未来增长仍可期待。长期看,虽然我国汽车市场的整体销量增速下滑到5%左右,但考虑到国产汽车安全气囊使用量仍不及合资品牌的平均水平,安全气囊消费市场仍有翻倍空间。预计至2020年的总需求量将达到3500万套,年化增长超过15%。而公司“以销定产”的运营模式虽然具有一定的滞后性,但也具备低库存的优点,并且定增后未来产能将实现翻倍,能够满足下游需求。短期看,上半年年公司已实现产能1135万米,完成全年产量的44%,估计全年气囊步产量在2400万米左右,在新产线尚未充分达产的情况下,仍能实现20%左右增长。


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