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王府井:业绩超预期 增持评级

2017-08-28 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:王俊杰

[摘要]

投资要点:


2017年上半年营收(调整后)同比增长12.6%,归母净利润(调整后)同比增长23.17%,业绩超预期。报告期内,公司实现营业收入128.06亿,同比增长12.6%,主要系市场环境好转、营销策略及知名度较高的成熟型门店、中西部二三线城市门店的销售增长,公司同店同比增长6.77%;归母净利润5.09亿,同比增加23.17%,远超我们预期的-10%,主要系并表影响以及公司新开门店培育期缩短,多家新店、次新店已实现盈利。扣除并表影响,公司营收、净利润分别增长13.18%/9.08%。扣非后归母净利润4.54亿(+22.88%);基本每股收益0.655元(下滑4.66%)。17年上半年公司新开门店3家,门店数量增至53家。


百货\购物中心营收同比增长7.69%,奥莱营收同比增53.69%。报告期内三大业态业绩稳增,百货\购物中心实现营收105.05亿,同比增长7.69%,营收占比82.03%;奥特莱斯营业收入16.13亿,同比增加53.69%,营收占比12.6%。公司联营方式实现营收105.38亿元,同比上升15.63%,营收占比82.3%;自营方式实现营收15.81亿元,同比下降6.52,营收占比12.3%。分区域来看,华北、西南依然是营收主力地区,分别实现营收43.47亿(+2.49%)、33.33亿(+11.46%);西北、华中分别实现营收19.26亿(+51.14%)、16.21亿(+16.61%),增长迅猛;华东、华南地区则出现了不同程度的下降,华东地区营收2.45亿,同比下降14.67%,华南地区营收3.19亿,下降7.1%。


综合毛利率下滑0.9pct,销售+管理费用率下降1.04%。报告期内公司主业毛利率16.61%,下滑0.9pct,其中百货\购物中心毛利率17.47%,奥莱毛利率11.05%,分别下滑0.87pct/1.65pct;综合毛利率20.7%,同比下降0.9pct;联营商品毛利率下降2.05pct至15.89%,自营商品毛利率提高4.42pct达21.43%。随着公司规模持续扩大,销售费用、管理费用分别提高5.33%、3.27%,但销售、管理费用率分别下降0.7pct/0.3pct,销售+管理费用率同比下降1.04%,期间费用得到有效控制,经营管理效率有所提高。


吸收合并王府井国际,国改释放活力与效率。8月19日王府井发布公告,拟通过向王府井国际的四方股东王府井东安、国管中心、信升创卓、福海国盛以发行股份和支付现金共计42.91亿元作为吸收合并对价,对王府井国际实施吸收合并。此前王四方股东分别间接持有王府井24.82%、1.91%、5.73%、5.73%股份,交易完成后变为直接持有,持股比例保持不变。本次交易发生在国有企业深化改革的大背景下,合并主要目的是为简化股权结构,减少决策层级,优化上市公司治理结构,更好地整合和利用国有商业资源的优势,释放活力和运营效率。此外,王府井子公司层面已尝试管理层持股,未来国企混改深化可期。


上调盈利预测,维持“增持”评级。公司在西北、华中、西南等区域的营收增速表现超预期,我们上调这些区域的营收增速假设,预计17-19年营收分别为204.82/236.26/263.58亿元,分别上调9%/22%/33%,EPS分别为1.04/1.19/1.40元,对应PE分别为15/14/11倍,维持“增持”评级。


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广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04