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中国电建:PPP驱动业务结构产生转变 买入评级

2017-08-29 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:王鑫 苏多永

[摘要]

■事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入1200.63亿元,同比增长13.80%;实现归属于上市公司股东的净利润37.05亿元,同比增长7.21%,扣非后同比增长6.08%。实现EPS0.26元。


■基建、水环境及房地产业务拉动营收稳步攀升,境外收入实现高增:


公司2017年上半年实现营业收入1200.63亿元,同比增长13.80%;营收增长主要来自报告期内公司工程承包业务的增长。从业务结构来看,工程承包与勘测设计业务实现营收964.88亿元(同比+11.25%),占主营业务收入的80.36%,主要为公司基建工程、水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升、业务结构调整取得良好效果所致。房地产开发、电力投资与运营、设备制造与租赁与其他主营业务分别实现营收96.86亿元(同比+33.38%,占营收8.07%)、46.71亿元(同比+25.14%,占营收3.89%)、8.32亿元(同比+25.53%,占营收0.70%)、74.83亿元(同比+18.19%,占营收6.23%)。其中地产业务通过库存有效去化录得33.38%的营收同比增速,成为报告期内公司营收增长的重要驱动因素。


从市场结构来看,境内市场实现营收896.14亿元(同比+11.57%),占比74.64%;境外市场实现营收295.46亿元(同比+21.12%),占比24.61%。


境内市场仍是公司收入的主要来源,我们认为动因来自PPP项目带动下的工程承包业务及地产业务增长;境外市场的增长主要为公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长,自上市以来同期境外收入占比始终保持在25%左右。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收530.62亿元(同比+8.67%)、670亿元(同比+18.22%);Q2营收环比增速达到26.27%,营收有加速增长趋势。


■盈利能力同比基本持平,财务费用受有息负债及汇兑损失增加影响增幅较大:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.16%,同比微降0.04个pct。从业务结构来看,工程承包与勘测设计业务毛利率为11.80%(同比+0.24个pct),毛利贡献占比72.57%,是公司最重要的利润来源。电力投资与运营业务毛利率为47.86%(同比-2.95个pct),仍为公司毛利水平最高主营业务,同比下滑主要受大用户直供电价和外送电价下调、煤炭价格上涨等因素综合影响。地产业务毛利率为17.12%(同比-3.59个pct),同比下滑主要为上年同期确认收入的楼盘为毛利较高的高端产品,而本期该种产品减少。设备制造与租赁业务毛利率为5.35%(同比-5.59个pct),同比下滑幅度最大,主要为租赁业务的毛利率下降拉低所致。从市场结构来看,境内业务毛利率14.00%,同比微增0.07个pct;境外业务毛利率10.62%,同比减少0.15个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为8.01%,同比增长0.93个pct;其中管理费用同比+15.62%,财务费用同比+85.91%。财务费用同比增幅较大主要为有息负债利息支出及汇兑损失增加所致;

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