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中国交建:境内外新签合同大幅增加 买入评级

2017-09-01 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:王鑫 苏多永

[摘要]

■事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入1901.01亿元,较上年同期增加3.63%;实现归属于上市公司股东的净利润75.38亿元,较上年同期增加7.34%,扣非后较上年同期增加5.41%。


■2017H1营收稳健增长,疏浚业务增速较快,Q2营收加速明显:公司2017年上半年实现营业收入1901.01亿元(同比+3.63%),相当于公司2016年全年营收4317.43亿元的44.03%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:基建1576.48亿元(同比+3.49%)、疏浚147.31亿元(同比+18.87%)、装备制造113.93亿元(同比-4.57%)、设计100.17亿元(同比+0.43%);期内上述各项主营业务收入占公司营收比重分别为:基建82.93%(同比-0.11个pct)、疏浚7.75%(同比+0.99个pct)、装备制造5.99%(同比-0.52个pct)、设计5.27%(同比-0.17个pct)。


疏浚业务收入增速及占比提升较快。从市场结构来看,境内市场实现收入1488.53亿元(同比+3.51%),占公司营收比重78.30%(同比-0.09个pct);境外市场实现收入412.48亿元(同比+4.04%),占公司营收比重21.70%(同比+0.09个pct),境外收入占比同比微升。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收826.99亿元(同比+0.15%)、1074.03亿元(同比+6.48%),Q2营收环比增速达到29.87%,Q2营收呈现明显加速态势。


■盈利能力稳健提升,海外工程及PPP项目收入占比提高提升毛利水平:报告期内,公司综合毛利率达到13.77%,较2016H1提高了升0.98个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:基建12.56%(同比+1.09个pct)、疏浚14.47%(同比+1.64个pct)、装备制造14.59%(同比-1.04个pct)、设计20.77%(同比+0.4个pct);期内上述各项主营业务毛利贡献占比分别为:基建75.65%(同比+1.17个pct)、疏浚8.14%(同比+1.36个pct)、装备制造6.35%(同比-1.61个pct)、设计7.95%(同比-0.71个pct)。基建业务毛利率上升主要由于较高毛利率的海外工程和PPP类项目收入占比提高所致,疏浚业务毛利率上升主要由于部分项目进入施工高峰期形成收入较多所致,其二者毛利率的提升直接带动了公司综合毛利率的提升。从市场结构来看,公司国内业务毛利率为13.65%(同比+1.17个pct),毛利贡献占比为77.62%;海外业务毛利率为14.21%(同比+0.29个pct),毛利贡献占比为22.38%。我们判断公司国内业务毛利率提升主要由于PPP项目收入占比提高所致。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为7.99%,同比上升了1.03个pct,其中管理费用率为5.80%(同比+0.92个pct)、销售费用率为0.21%(同比+0.02个pct)、财务费用率为1.97%(同比+0.08个pct)。管理费用增加20.89亿元(同比+23.35%)主要由于研发费用增加所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失12.75亿元,同比减少1.29亿元,主要是期内坏账损失有所减少。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为4.11%,较2016年同期增加0.2个pct;ROE(加权)为4.58%,较2016年同期增加0.48个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为77.26%、74.13%,前者同比略降,后者同比略增。


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