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陕西煤业:一骑绝尘 买入评级

2017-09-20 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:周泰

[摘要]

■姗姗来迟的动力煤白马:公司于2014年1月上市,为陕西省唯一煤炭上市平台。受益供给侧改革,2016年成功扭亏。2017年H1量价齐升,彰显动力煤白马本色。其中,公司2017H1实现归母净利54.73亿元(+2083.49%)。煤炭生产为公司最核心业务,分别占总收入和毛利的96%和98%。


■未来动力煤行业或转化为公共事业:2017年煤炭供给侧改革基本完成,未来煤炭供需有望长期保持动态平衡。中长期价格或将围绕中枢波动,行业有望逐渐转型为准公共事业。2017年煤价中枢抬升,“淡季不淡”利好公司三季度业绩释放。


■禀赋优越,规模效应凸显:陕西煤业业绩突出于同类公司,一方面,主业突出、禀赋优越。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨,在上市公司中均排第3位。公司现有并表产能为10025万吨/年(权益产能6472万吨/年),在上市公司中位居第2位。另一方面,成本优势凸显。煤炭开采成本很大程度上是由资源禀赋、地质条件等天然方面决定,公司优势突出不可复制。公司2017年上半年吨煤成本168.71元/吨,低成本加上大产量所带来的规模效应使得公司业绩弹性冠绝全行业。


■减量臵换规则落地,公司有望增产:公司是少有的未来产量具备增长的煤炭公司。供给侧改革背景下,行业新增产能被严格控制,公司通过减量臵换,实现小保当一期1500万吨/年产能核准,投产后或将贡献12.87-15.84亿元归母净利。


■陕煤化集团多元化发展为公司提供有力支撑:集团背景雄厚,业务覆盖广。除了集团内部产业链保证了对煤炭的需求外,集团还拥有丰富煤炭在建产能约2720万吨/年。为解决同业竞争限制,未来一旦矿井建设完成,具备条件时,注入可期。


■运输桎梏疑无路,“铁路+管道”齐开花:陕西地区区位优势不足,以汽运为主的运输方式导致公司的销售半径受到明显限制。公司未来销售增长点或将在西南和华南地区,突破口为“蒙华”铁路投运。对比传统模式,蒙华铁路的开通有望节省12%-79%的运费,大大地降低了运输成本。此外,靖神铁路连通“蒙华”,未来有望打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。


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