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造纸印刷包装:从文具行业的世界版图 看晨光文具的推荐逻辑

2017-09-24 类别:行业研究 机构:中信建投 研究员:花小伟 孙金琦 陈伟奇

[摘要]

晨光文具是优质的消费品标的,所经营业务具备安全护城河,业绩增长稳定,投资者亦不必担心地产后周期、汇率、周期等波动困扰。鉴于公司是文具行业内最优质的标的,理应享受一定估值溢价。


最后我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.62和0.76元/股,对应PE为30x和25x,维持“买入”评级,具体来看:


传统学生文具业务稳中向上。目前晨光线下渠道近73000家门店为公司构筑了较强的护城河,业务具备一定安全性。同时晨光部署店铺升级战略,门店升级效果显著,上海区域周边店铺升级后平均业绩提升近35%。


晨光科力普迎来盈利拐点,业绩超预期。晨光在办公用品集采领域竞争优势突出,产品、物流、服务在行业内均首屈一指。晨光科力普2017H1虽然仍亏损,但6月以来已开始盈利,7-9月盈利情况较好。同时欧迪亦存在成本节约空间,如物流配送、采购成本等费用。


晨光精品文具业务模式持续探索。晨光生活馆与九木杂物社并进,生活馆主要聚焦于高端文具综合店,九木则更多关注于精品杂物,晨光在精品文具领域不断探索,2017H1业绩略好于预期。


为了让投资者更好的了解晨光文具的投资价值,我们从国内、日本、美国三个区域入手,分析其文具行业龙头企业发展路径。我们认为,日本文具市场主要竞争对手优势在于聚焦品牌发展,拥有悠久历史品牌,研发实力强,产品附加值较高;美国文具市场主要竞争对手Staples注重平台化发展,凭借高效的供应商管理体系为消费者打造一站式办公用品采购平台;目前国内文具市场晨光文具在传统学生文具拥有较强的渠道优势与产品优势,在办公用品集采领域亦快速发展,晨光品牌与渠道并拓,线上与线下齐发展。


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