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银河证券:内外需回升带动PMI大幅反弹

2017-10-01 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:童英

[摘要]

核心要点:


新订单指数带动官方制造业PMI大幅回升。9月中国制造业PMI52.4%,比上月上升0.7个百分点,创近五年来新高。五大构成来看,新订单指数扩张最为强劲,较上月上升1.7个百分点至54.8,是PMI大幅回升的主要原因。与此同时,生产指标也很好,生产和原材料指数都比上月上升0.6个百分点至54.7%,表明制造业生产继续扩张。


财新与官方制造业PMI走势背离,工业增加值大概率跟从官方制造业PMI变化,但幅度有限。财新中国制造业PMI走势与官方制造业PMI的走势完全相反。历史上官方与财新制造业PMI和工业增加值季调环比的变化方向趋同但并不同步。近几次出现矛盾时,工业增加值季调环比都随官方制造业回升,而非财新制造业下降。除数据出处和样本差异外,“淘汰僵尸企业”可能造成少量样本点消失,导致官方制造业PMI的调查结果偏高。


因而综合来看,预计9月份的工业增加值季调环比不会有大幅下降,大概率和官方PMI走势一致,但同时也没有官方制造PMI表现的那样好,预计在0.5-0.6左右,同比小幅回升概率较大。


发达经济体制造业PMI集体回升,外需显著反弹。9月份新出口订单指数为51.3%,比上月上升0.9个百分点,为今年次高点,进口指数为51.1%,略有回落。9月美国markit制造业PMI和ISM制造业PMI一致回升,分别回升2个百分点和0.3个百分点至60.8%和53.1%。欧元区制造业PMI继续扩张至58.1,日本制造业PMI继续扩张至52.9,韩国制造业PMI强劲反弹至50.6,摆脱收缩阴影。


产成品库存指数降至8年新低,加上涨价刺激,生产活动明显回升。在需求大幅回升,产能持续收缩背景下,企业库存去化加快,9月产成品库存指数降至2010年以来最低44.2。而制造业出厂价格指数回升2个百分点至2016年有记录以来的最高,原材料购进价格再创年内新高至68.4,预计9月PPI环比上涨。在需求拉动和价格刺激下,9月生产需求指标更加旺盛,采购量指数和主要原材料库存均出现较大幅度回升。但生产经营活动预期指数却结束四连增,微幅回落0.1个百分点至59.4。


大型制造业企业PMI回升依旧保持领先,小企业疲弱跟随。分规模看,大、中型制造业企业9月PMI分别为53.8%和51.1%,比上月上升1.0和0.1个百分点,均位于扩张区间;小型企业PMI为49.4%,比上月回升0.3个百分点。供给收缩产业集中度上升,大型企业更加受益当前的经济回升。


建筑业重新回到了高位景气区间,商务活动指数为61.1%,比上月上升3.1个百分点,新订单指数和从业人员指数为56.9%和56.4%,分别高于上月2.4和2.1个百分点,企业用工量上升。此外,服务业商务活动指数54.4%,比上月上升1.8个百分点。


受海外需求回升和国内稳增长力度回升影响,9月官方制造业新订单大幅回升,预计三季度GDP增速小幅回落0.1个百分点至6.8%。四季度,预计海外需求偏稳,国内需求存在放缓空间但不大,考虑基数原因,预计四季度GDP同比增长6.7-6.8%。


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