兴业银行：兴业银行--资产质量持续改善 未来业绩较有保障

2010-03-04 类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：王逸峰 石磊

[摘要]

年报显示，兴业银行2009年实现营业收入316.79亿元，同比增长6.61%；净利润132.82亿元，同比增长16.66%。每股收益为2.66元，与业绩预告一致。分配预案为每10股派现5元。

从第四季度单季来看，兴业银行实现净利润37.10亿元，每股收益为0.74元。单季净利润环比上升10.8%，主要是因为出售兴业证券获得7.53亿元投资收益。

规模增长强劲，净息差环比上升：

2009年末，兴业银行贷款总额7016亿元，同比增长40.49%；存款总额9009亿元，同比增长42.45%。贷款规模增速略快于股份制银行平均水平，成为盈利增长的重要贡献因素。预计2010年规模增速将放缓，但仍保持在较快水平。

第四季度，在贷款总额环比小幅增长1.1%的同时，大量压缩了贴现贷款，其比重降至3.81%；同时，其存款总额环比增长6.5%，活期存款比重升至50.61%。这使第四季度净息差环比提高11个基点至2.46%。预计2010年银行贷款定价能力将提升，从而使净息差进一步提高。

不良贷款持续双降：2009年末，兴业银行不良贷款余额为37.79亿元，较三季度末减少4.61亿元。不良贷款率为0.54%，较年初下降29个基点，较三季度末下降7个基点。

在不良贷款持续双降的背景下，全年资产减值损失大幅下降84.82%，是净利润同比增长的重要原因。年末拨备覆盖率达到255%，为未来盈利提供了良好的缓冲。

拟配股补充资本：2009年末，兴业银行资本充足率10.75%，核心资本充足率为7.91%，同比下降49和103个基点。因规模增扩张较快，其资本消耗也较快。公司拟配股募集资金180亿元。预计募集资金将提高核心资本充足率约2.5个百分点，并足以支持未来三年发展需要。

2010年经营目标：公司计划2010年资产规模增长22%，贷款规模增长22%，存款规模增长27%；核销前不良贷款率控制在0.58%以内；净利润同比增长15.86%，按可比口径增长20%。我们认为其规模计划较合理，而不良贷款率计划显示出了对资产质量的信心，净利润目标完成的可能性较大。

盈利预测和评级：暂不考虑配股后股本增加，我们预计公司2010-2011年可分别实现每股收益3.18元和3.93元，以3月3日收盘价35.65元计算，对应的动态市盈率分别为11.2倍和9.1倍。因资产质量良好，拨备充分，未来业绩较有保障。

维持“增持”评级。

表1：兴业银行利润表预测单位：百万元2008A2009A2010E2011E营业收入29,71531,67940,39752,652利息净收入26,19227,20235,64747,017利息收入52,52550,03958,10074,009利息支出(26,332)(22,837)(22,453)(26,993)手续费及佣金净收入2,6243,1163,7624,548其他净收入8991,3619891,087营业支出：(15,745)(14,462)(19,430)(26,754)营业税金及附加(1,957)(2,321)(2,960)(3,858)业务及管理费(10,349)(11,474)(14,543)(18,428)资产减值准备(3,416)(518)(1,763)(4,288)其它业务成本(23)(149)(164)(180)营业利润：13,97017,21720,96725,897利润总额14,03717,22920,96725,897所得税费用(2,652)(3,948)(5,032)(6,215)净利润11,38513,28215,92519,672摊薄每股收益（元）2.282.663.183.93