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京新药业:一致性评价稳步推进 增持评级

2017-10-23 类别:公司研究 机构:渤海证券 研究员:任宪功

[摘要]

事件:


公司发布了2017年三季报。1-9月公司实现营业收入154596.03万元,较去年同期增长14.51%;实现归属于上市公司股东的净利润24907.94万元,较去年同期增长24.28%;实现扣非净利润22240.68万元,同比增长20.05%。


投资要点:


收入平稳增长,毛利率小幅提升合并报表之中,1-9月公司营业收入同比增速为14.51%,高于1-6月11.94%的水平,其中3季度单季营业收入同比增速为19.51%,为今年以来单季的最高水平,显示出公司收入增速正在逐步恢复。母公司报表之中,1-9月营业收入增速为13.63%,比1-6月增加了5.89个百分点,收入增速扭转了从2016年1季度开始的下行趋势,由于母公司报表的收入主要是药品制剂,我们推测公司制剂产品收入增速已经逐步复苏,拐点已现。1-9月公司整体毛利率为58.23%,与1-3月(56.50%)和1-6月(57.34%)相比呈现逐季提升的态势,推测主要原因是高毛利药品制剂收入占比增加和部分产品提价所致。1-9月归属于上市公司股东净利润增速为24.28%,相比于中报提高了1.37个百分点。分季度来看,3季度净利润增速为27.34%,相比于1季度(21.66%)和2季度(23.88%)的增速继续提升。总体来看公司增速水平持续回升,业绩呈现出稳中向好的态势。


销售费用率增加明显,汇兑损失拖累财务费用费用方面,销售费用同比增速为34.18%,主要是由于商务服务费增加所致;销售费用率为27.20%,高于去年同期水平(23.31%),今年以来也呈现出逐季提升的态势,显示出公司营销投入和力度不断增加。管理费用同比增速为17.99%,增速与中报相比下降了5.26个百分点,预计主要还是由于受到技术开发费用增加所致;管理费用率为12.83%,与去年同期基本持平。财务费用率为0.17%,与去年同期相比大幅增加,主要是由于汇兑损失增加所致。


主力品种稳定增长,低基数品种迎来放量契机在药品制剂之中,公司三大主力产品为瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌活菌胶囊均是潜在市场空间大且竞争格局好的优质品种,未来均有望保持稳定增长。低基数产品之中,匹伐他汀今年新进入全国医保,同时在北京、广东等多个省市新获中标,随着新一轮招标结果落地同时叠加新版医保目录执行,公司的匹伐他汀将实现快速增长。左乙拉西坦的招标也较为顺利,今年以来也已经在多个省市新获中标,其一致性评价申请也已经报送至CDE,随着市场覆盖面的扩大,未来通过市场培育和营销推广,我们认为左乙拉西坦也将逐步放量。


公司季报点评瑞舒伐他汀一致性评价稳步推进,进口替代空间巨大公司的瑞舒伐他汀一致性评价进展顺利,目前已经报送至CDE,在进度上领先于其他厂家。如果能够率先通过一致性评价,公司产品在药品招标分组之中将拥有一定优势,有助于维护价格体系稳定。此外按照政策规定,同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的,在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种,未来瑞舒伐他汀的竞争格局也将得到优化。根据米内网的数据,2016年我国城市公立医院市场之中,瑞舒伐他汀原研厂家阿斯利康的市场份额为69.81%,进口替代空间巨大。未来公司产品在通过一致性评价后有望凭借优质低价的优势加快进口替代的速度,竞争格局优化也有利于公司产品扩大市场份额,瑞舒伐他汀销售额的新一轮成长值得期待。


深圳巨峰业绩增速良好,有望实现业绩承诺公司持股比例90%的子公司深圳巨峰主要从事医用显示器研发与销售,产品分为定制化和标准化两类,并于国内外主流医疗设备商建立了合作关系,客户粘性强。三季报显示公司少数股东权益本期数比上年同期增加106.01万元,同比增长33.91%,主要原因为深圳巨峰利润增加。


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