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星网锐捷:协同效应初现 强烈推荐评级

2017-10-25 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:马军

[摘要]

1、收入及利润增长超预期:公司公告,前三季度营业收入46.06亿元,同比增加38.07%;归属净利润2.71亿元,同比增长53.95%。公司预计2017年净利润为4.15亿元-5.11亿元,同比增长30%~60%。


2、各项业务收入高速增长,费用控制得当利润增速超收入增速,协同效应显现:在公司收入快速增长的同时,公司借助中小企业渠道优势和品牌优势,销售和管理费用率持续下降,公司净利润率维持在10%左右,公司各业务协同效应逐渐显现,3、应收账款及存货风险可控,资产质量良好:前三季度公司应收账款与存货的增长速度和收入增长相匹配,未来坏账及存货跌价风险可控;预付账款及预收账款快速增长,显示公司目前产品供需两旺,持续看好公司未来内生增长。


4、收购阳光视翰20%股权,引入战略投资者,K米等互联联网业务市场占有率有望提升。


5、四季度并表持续推动公司业绩高速增长:三季度并表影响两个月,并表因素积极影响全年业绩:8月份公司完成了的升腾资讯(40%)和星网易视(48.15%)少数股权收购,预计只影响公司三季度后两个月业绩,四季度并表因素会大幅体现到公司业绩中,给公司带来较大的业绩弹性。


6、业绩预测:预计公司17-19年业绩为4.36亿、5.3亿、6.42亿元,现价PE29x、25.8x、19x,持续强烈推荐。


7、风险提示:WLAN市场需求降低;锐捷网络少数股东权益经营效率持续改善,销售及管理费用率持续降低,净利润水平整体维持稳定:在公司收入快速增长的同时,公司借助中小企业渠道优势和品牌优势,销售和管理费用率持续下降,公司净利润率维持在10%左右,公司各业务协同效应逐渐显现。


图表2:公司毛利率情况图表3:公司销售费用率及管理费用率情况资料来源:wind,方正证券资料来源:wind,方正证券3应收账款及存货风险可控,资产质量良好公司应收账款及存货同比高速增长,其主要原因是公司业务收入研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]星网锐捷(002396)-公司财报点评高速增长,前三季度公司应收账款与存货的增长速度和收入增长相匹配,未来坏账及存货跌价风险可控。


图表4:公司应收账款与存货增长速度与收入增速匹配资料来源:wind,方正证券公司预付账款同比快速增长,显示公司在抓紧备货组织生产。预收账款环比持续提升,表明公司产品需求不断提升。


图表5:预付款情况图表6:预收款情况资料来源:wind,方正证券资料来源:wind,方正证券4收购阳光视翰20%股权,K米等互联联网业务市场占有率有望提升

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