陕西煤业：三季度归母净利同比增686.13% 买入评级

2017-10-28 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：周泰

[摘要]

■事件：10月27日，公司发布2017年三季报。报告期内公司实现营业收入394.04亿元，同比增94.06%；实现归母净利80.68亿元，同比增686.13%。

点评：

■三季报业绩符合预期：公司前三季度业绩亮眼，原因主要为受益煤炭产品量价齐升以及公司优异的成本控制能力。其中，三季度单季营收实现138.18亿元，同比增72.07%，环比增3.80%；毛利率第三季度单季实现53.81%，较上一季度微增0.53%；三季度单季归母净利实现25.96亿元，同比增234.61%，环比降7.27%，我们认为主要因公司所得税环比增加，计提资产减值损失所致。此外，公司可供出售金融资产环比增加14.92亿元，值得关注。

■商品煤单季产量同比增18.00%，销量同比增6.77%：公司单季产销量基本符合预期。其中，前三季度公司商品煤产量7559.51万吨，同比增12.70%；商品煤销量实现9676.09万吨，同比增8.03%。从单季度看，公司第三季度实现商品煤产量2612.51万吨，同比增18%，环比增2.62%；第三季度实现商品煤销量3322.09万吨，同比增6.77%，环比略降-0.95%。

■前三季度吨煤收入同比增83.18%，三季度单季吨煤收入同比增73.00%：公司前三季度实现吨煤收入390.53元/吨，同比增83.18%。

第三季度单季实现吨煤收入392.86元/吨，同比增73.00%，环比增1.52%。考虑供暖季等需求因素，公司全年销售均价有望维持相对高位，弹性释放可期。

■高分红预期：公司目前分红率40%，未分配利润占净利润比例为177.80%。考虑目前煤炭行业景气回升，公司未来现金流稳定，同时公司在建工程项较少，我们认为公司具备高分红条件。

■投资建议：考虑行业未来供需或将继续维持平衡状态，我们认为公司未来业绩弹性可持续且稳定释放，目前公司估值存在严重低估，坚定看好估值修复机会。维持“买入-A”投资评级，维持6个月目标价13元，折合12倍PE。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为79%、20%、6%，净利润分别为111亿元/123亿元/128亿元，净利润增速分别为286%、10%、5%，业绩确定性强。

■风险提示：煤炭价格大幅下跌，小非减持，项目建设不达预期