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劲嘉股份:烟标底部起 买入评级

2017-10-24 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:花小伟 孙金琦

[摘要]

事件据中国统计局的最新数据,2017年1-8月烟草制品业实现营业收入6563.70亿元,累计同比增长0.30%,2017年首次迎来正增长。


简评1.烟标行业底部复苏烟标行业作为中游行业,上游主要承接纸、油墨、镭射膜等,其中纸主要是涂布白卡纸及镭射纸,下游则主要对接卷烟行业。


卷烟行业作为烟标行业的直接下游,其市场规模对烟标行业市场规模影响较大。


2017年2月以来卷烟销量逐季复苏。2016年我国卷烟累计销售4701万箱,同比减少5.6%。2017年1-6月我国卷烟累计销售2475.02万箱,同比增加1.58%,增速显著回升。


2017H1卷烟行业工业库存水平有所降低。据2017年全国烟草工作会议报告,2016年烟草行业积极推进供给侧改革,主动调减卷烟产销计划,超额完成库存压减目标,同时确定2017年卷烟产销目标位4730万箱,较2016年有所增加。2017年1-6月卷烟行业工业库存累计值为240.29万箱,较上年同期减少29.07万箱,较2016年年末减少53.83万箱。


2.市场集中度提升亦可期对于烟标行业的市场规模,我们采用劲嘉股份的市场价格估算:2016年劲嘉股份烟标业务实现收入24亿元,烟标印刷销售量320.4万箱,平均销售价格为749.06元/箱。2016年我国卷烟行业销售量为4701万大箱,相对应的烟标行业市场规模约为352亿元。


2016年,我国烟标行业龙头(A+H)劲嘉股份、澳科控股、东风股份、贵联控股、永吉股份和新宏泽的烟标业务营业收入分别为24.00、22.51、20.64、12.22、3.21与2.67亿元,对应的六家龙头企业的市场占有率分别为6.82%、6.39%、5.86%、3.47、0.91%与0.76%,CR6为24.22%。


近年来国家烟草专卖局多次调整卷烟分类标准,促进中高档卷烟产品的生产,卷烟品牌总量趋减,但产品逐步向中高端发展,品牌集中度进一步提高,龙头烟标企业的竞争优势进一步加大,烟标生产企业存在进一步整合的市场机会。


3.重点推荐:劲嘉股份、东风股份,迎来价值布局契机(1)劲嘉股份:烟标龙头,“大包装+大健康”双主业并进公司概览:


劲嘉股份成立于1996年,主要提供高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸。


公司主要产品为烟标与纸品,2016年营收分别为20.64亿元和4.65亿元,占比分别为88.14%、19.86%,同比增速分别为0.40%和-5.86%,其中产品之间抵消3.20亿元,占比11.51%。


龙头地位:2016之前公司收入、净利润规模均为行业第一,2017H1略少于东风股份。受益于卷烟销量底部复苏,在重庆宏声与重庆宏劲不纳入合并报表范围条件下,2017H1收入规模达14.22亿元,同比增长9.27%,归母净利润为3.03亿元,同比下降13.92%(我们认为主要是上年同期一次性投资收益基数较高所致);扣非后归母净利润为2.89亿元,同比增长18.07%。2011-2016年公司营业收入CAGR为3.84%,2011-2016年公司归母净利润CAGR为7.98%。


投资建议:公司业绩稳步回升,同时,定增获批,“大包装+大健康”双主业并进,积极推动第二主业发展。


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中信建投11-04