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索菲亚:龙头稳增 买入评级

2017-10-27 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:花小伟 孙金琦

[摘要]

事件10月25日晚,公司发布2017年第三季度报告。


2017年1-9月,索菲亚实现营业收入42.51亿元,同比增长43.07%;归属上市公司股东的净利润为5.76亿元,同比增长41.05%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.51亿元,同比增长37.71%。


2017年7-9月,索菲亚实现营业收入17.64亿元,同比增长35.46%;归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元,同比增长35.18%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元,同比增长33.13%。


公司预计2017年归属上市公司股东的净利润增速区间为30~50%,净利润为8.63亿元~9.96亿元。


简评1、索菲亚定制家具稳健发展,司米橱柜、米兰纳定制木门快速成长公司2017年1-9月实现营业收入42.51亿元,其中索菲亚定制家具、司米橱柜、家具家品、米兰纳定制木门分别实现收入35.93亿元、4.10亿元、2.00亿元和0.40亿元,占比分别为84.51%、9.68%、4.71%和0.94%。


(1)索菲亚品牌继续保持稳健发展。2017年1-9月索菲亚定制家具收入约35.93亿元,同比增长37.03%,渠道仍以经销商为主,直营与大宗为辅,其中经销商渠道销售占比91.76%,直营渠道占比3.61%,大宗业务渠道占比4.13%。截至2017年9月底,索菲亚品牌拥有经销商超过2170家,其中省会城市门店数占比20%,地级城市门店数占比30%,县级城市门店数占比50%。客户数达到37.86万户,同比增长15.09%,客单价约9800元/单,同比增长15.97%。


(2)司米橱柜维持增长。2017年1-9月司米橱柜实现收入4.10亿元,客单价约9200元,经营状况逐步改善,但受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前仍处于亏损状态。截至2017年9月,司米橱柜拥有经销商门店近700家。


(3)米兰纳木门积极拓展。索菲亚于2017年4月设立索菲亚华鹤门业有限公司,5月完成原木门经销商体系的承接,目前积极推进渠道开拓业务。截至2017年9月底,索菲亚华鹤实现收入0.40亿元,拥有米兰纳木门经销商门店85家,华鹤木门经销商门店237家。


我们认为,橱柜与木门是公司全屋定制的重要部分,随着门店持续拓展与规模的扩大,司米橱柜与米兰纳木门终将成为公司未来收入的新增长点。


2、盈利能力小幅提升,费用由于规模扩大有所增加(1)盈利能力:公司2017年1-9月毛利率为37.88%,较上年同期36.38%增加了1.50pct;净利率为13.44%,较上年同期12.77%增加0.67pct。分季度看,2017Q3公司毛利率为40.16%,较上年同期37.30%增加2.86pct;净利率为16.14%,较上年同期15.46%增加0.68pct。


(2)期间费用:公司2017年1-9月销售费用率9.26%,较上年同期8.66%上升0.60pct,主要由业务和市场的开拓所致;管理费用率10.12%,较上年同期8.98%上升1.14pct,主要由公司发展规模的扩大和研发费用的增加所致;财务费用率0.26%,较上年同期-0.09%小幅增加0.35pct。分季度看,2017Q3公司销售费用率为8.33%,同比增加1.06pct;管理费用率为9.90%,同比增加1.69pct;财务费用率为0.58%,同比增加0.71pct。


综合来看,报告期内公司盈利能力有小幅提升,费用由于公司发展规模的扩大而有所增加。


3、品类持续扩充,“全屋定制”继续推进定制类家具方面,公司已由之前的衣柜单品类逐步成长为集衣柜、橱柜、木门为一体的多品类家居企业。


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