招商蛇口：结算结构拖累业绩 强烈推荐评级

2017-10-30 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：杨侃

[摘要]

事项：

公司公布2017年三季度报，前三季度实现营收264.9亿，同比下降27.9%，净利润37.2亿，同比下降33.7%，对应EPS0.47元，略低于市场预期。

平安观点：

结算进度及结构拖累业绩，全年完成业绩承诺概率较大。受地产项目结转时间分布不均衡以及结转项目结构影响，公司前三季度营收同比下降27.9%，净利润同比下降33.7%；整体毛利率及净利率同比分别下降9.2个和2.0个百分点至26.6%和17.4%。考虑公司毛利率较高的双玺项目集中在四季度结算，全年毛利率有望回升至30%以上水平，我们对公司超额完成扣非净利润不低于103亿的业绩承诺仍充满信心。

销售靓丼，积极试水长租公寓。报告期内公司实现销售面积410.0万平米，同比增长39.1%；销售额780.1亿元，同比增长65.5%，增速远超行业，完成全年千亿目标的78%。受产品结构影响，销售均价较2016年全年上升21.2%至1.9万/平米。公司四季度可售充足，预计新推货值500亿，全年有望超额千亿销售。公司积极试水中高端租赁市场，已形成“壹栈”人才公寓、“壹间”精品公寓、“壹棠”高端服务式公寓三大核心产品线，未来公司将以“中国中长租公寓领导品牉”为収展目标，以三年时间实现品牉全国布局。

拿地渠道多样，实施跟投提升激励。公司投资聚焦一事线核心城市，重点拓展战略重镇土地储备。期内公司累计新增建面535万平米，同比增长3.1%；平均楼面地价11820元/平，较2016年全年下降8.3%。