上海环境：现金流大幅改善 买入评级

2017-10-31 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：王祎佳

[摘要]

事件公司发布2017年第三季度报告上海环境前三季度实现营业收入17.54亿元，同比增长2.81%；归母净利润4.74亿元，同比增长22.53%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长5.74%。第三季度单季，公司实现营业收入5.57亿元，同比下降8.74%；归母净利润1.75亿元，同比增长7.69%。

报告期内，公司非经常性损益7380万元，主要由于与当地政府提前终止宁波鄞州垃圾填埋项目特许经营协议，对其渗沥液系统提标扩建工程项目进行回购，回购款为7273万元。

公司业绩增速放缓主要原因有：1）去年松江、奉贤均于7月份进入运营期，将2016年三季度的净利润基数抬高；2）今年成都洛带垃圾焚烧发电项目因规划调整实施关闭搬迁，影响了收入水平。我们看好明年公司在手项目投运和开工建设贡献业绩增量。

简评经营情况良好，现金流大幅改善报告期内，公司垃圾焚烧业务累计发电量16.01亿度，同比增长13.99%，上网电量13.31亿度，同比增长13.56%；市政污水业务累计污水处理总量为5.01亿吨，日均处理量为183.69万吨。公司经营情况良好，经营性现金流净额达6.10亿元，同比增长60.31%，实现大幅改善。另外，投资型现金流同比增加6.92亿元，主要由于成都洛带垃圾焚烧发电项目关闭迁建收到政府补偿款。

在手订单充足，为业绩增长提供保障公司今年3月上市以来，相继中标威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目、安徽蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目，并成功签订了特许经营协议，涉及投资额7.71亿元，体现出传统固废业务异地扩张的强大实力。公司目前垃圾焚烧业务远期规模已接近2万吨/日，我们预计明年洛阳项目将点火、太原、成都宝林、蒙城等项目将开工建设，为业绩加速增长提供了充分保障。