中顺洁柔：木浆影响存预期差 买入评级

2017-11-01 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：孙金琦 花小伟

[摘要]

事件中顺洁柔10月30日晚间发布三季度业绩公告，公司前三季度营业收入为33.52亿元，较上年同期增22.30%，归属于母公司所有者的净利润为2.47亿元，较上年同期增36.15%。

分季来看，公司第三季度营业收入为12.29亿元，较上年同期增26.77%；归属于母公司所有者的净利润为9019.36万元，较上年同期增19.75%。

Q3当季收入增速超预期，利润增速基本符合预期，因为公司前期中报对于1-9月的净利润增速区间是20%-50%，此外，公司三季报对于1-12月的净利润增速区间是20%-40%。

简评一、品牌+渠道+营销多管齐下，驱动收入超预期1、多品牌、多品类战略，持续创新提高盈利。公司主要产品包括洁柔、太阳两大品牌生活用纸系列产品。以洁柔黑白Face、Lotion、自然木系列为主打。2017年中，公司推出洁柔自然木系列产品，将产品定位进一步细分，一方面以差异化的产品对应不同消费者的需求，另一方面也是为了抢占快速上升的低白度系列产品市场。自然木系列附加值比一般产品高出30-40%，三季度增长速度较快，为公司收入带来良好的驱动。

我们逻辑推断，公司三季度本色纸的销售额有大几千万元的贡献。

2、多种渠道并推，线下线上两条腿走路。公司通过不断完善GT、KA、AFH、EC各渠道的管理建设，一方面对线下渠道加大开拓和深耕力度，目前公司经销商的数量已有1700多家；另一方面对线上渠道进行优化整合，实现线上线下产品的互动销售。公司前三季度经销商渠道增长稳健，电商、直营、商销渠道迅速增长，为公司在终端渠道上提供有利支撑。

我们同样逻辑推断，公司三季度电商收入增速有望超过45%，电商收入占比有望持续提升至15%左右。