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大同煤业:期待塔山矿释放业绩 增持评级

2017-10-31 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:周泰

[摘要]

■事件:大同煤业10月30日发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.55亿元(+154.31%);营业收入为70.28亿元(+51.57%)。


点评■三季度归母净利同比增143.89%:公司第三季度实现归母净利润5572.39万元,上年同期亏损1.28亿元,同比增143.89%,环比降90.42%;实现营业收入21.43亿元,同比增11.14%,环比降10.89%。


业绩环比二季度下降的主要原因是出售煤峪口矿带来营业外收入5.3亿元,去掉营业外收入的影响,三季度归母净利环比增24%。。


■煤炭毛利率维持高位:三季度销售煤炭489.49万吨,同比下降3.39%,环比下降5.41%。三季度吨煤售价416.78元/吨,同比增14.67%,环比降6%。公司实现煤炭销售成本170.07元/吨,与二季度的170.09元/吨基本持平,同比升高8.3%。三季度煤炭业务毛利率为59.19%,同比提高2.39个百分点,环比降2.45个百分点。


■非煤业务难以贡献业绩:


活性炭业务实现扭亏为盈:三季度公司销售活性炭1104.8万吨,同比增加62.13%。实现活性炭售价3579.01元/吨,同比增19.07%,销售成本2402.34元/吨,较去年同时期的6489.67元/吨同比降低62.98%。三季度活性炭业务毛利率为32.88%,扭亏为盈,同比增148.88个百分点。


高岭土业务亏损:三季度公司销售高岭土1.22万吨,同比降21.79%,售价1547.02元/吨,同比降3.78%,销售成本1612.48元/吨,较去年同时期增3.54%。三季度吨高岭土亏损65.46元,去年同时期则盈利49.69元/吨。


■色连矿逐步投产,量价齐升期待业绩大幅改善:在建矿井色连一号矿,设计产能500万吨/年,预计将于近期投产,对公司产量的贡献将从明年开始逐渐体现。10月14日,公司公告称,公司将色连一号煤矿和选煤厂整体委托运营,将“色连一号矿井”的生产、技术、安全生产管理整体委托给汇永控股集团有限公司运营管理;将“色连一号煤矿选煤厂”范围内的生产、安全、质量标准化管理,所有设备(包括附属设施)的维护、保养、检修等委托由北京华宇中选洁净煤工程技术有限公司运营管理。实施矿井和选煤厂整体委托运营模式后,矿业公司预计可大幅降低成本;矿井和选煤厂委托运营期间,通过煤炭销售可以保证现金流,实现银行贷款臵换并逐年归还欠款;可以逐步改进、提升矿井安全生产管理技术,优化运营管理模式,拓展煤炭销售渠道,提高公司经济效益。


■拟向集团收购塔山矿21%股权,业绩有望增厚:公司主营业务利润主要来自塔山矿,现金收购塔山矿21%股权有助于公司后续业绩提升根据公司公告,目前大同煤业核定产能1730万吨/年,权益产能995万吨/年。其中塔山矿1500万吨(权益占比51%),忻州窑矿230万吨(权益占比100%)。此外,还有在建色连矿产能500万吨,预计2018年投产。如果交易成功,公司持股比例由51%提至72%,将增加权益产能315万吨/年。


塔山煤矿2015年和2016年分别实现净利润3.50亿元和7.25亿元,17年上半年净利润为7.66亿元。考虑今年煤炭价格中枢抬升趋势较为明确,报收预计塔山煤矿2017年全年将实现净利润12亿元,同比约增65.52%。假设收购完成,有望增厚大同煤业净利润2.52亿元,测算约占公司2017年全年业绩(收购前预期)的30.29%。


■投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.88元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.08亿元/7.95亿元/7.84亿元。考虑公司收购塔山煤矿股权后,测算2017年公司全年归母净利有望实现9.61亿元左右,对应12倍PE,存在一定修复空间。


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