美年健康：利润增长超预期 增持评级

2017-10-30 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：王立平 王俊杰

[摘要]

投资要点：

2017年前三季度营收增长58.78%，归母扣非净利润增长110%，业绩增长超预期。2017年前三季度，公司实现营业收入29.89亿，同比增长58.78%，实现归母扣非净利润1.78亿元，同比增长110%；其中第三季度公司实现营业收入13.68亿，同比增加62.83%，实现归母扣非净利润1.62亿，同比增长41.06%。业绩超预期，主要原因系公司于第三季度收购了西昌美年大健康管理有限公司等7家预计能够贡献利润的公司股权，由参股变为控股，从而增加了上市公司实际控制体检中心的数量，带来净利润的进一步增长。根据工商注册信息，7家公司中3家为2016年下半年注册的新公司，由此可见成熟较快体检中心的并表周期在1-2年左右。此外，公司前三季度毛利率有所提升，期间费用率除财务费用率外均有所下降。

前三季度综合毛利率提高2.26pct，销售+管理费率下降0.96pct。公司前三季度综合毛利率46.22%，较去年同期提升2.26pct。主要系公司追求创新，开发出3650套餐，胶囊胃镜，基因检测等高档产品。通过多元化，品牌定位差异化提升客单价，从而提升综合毛利率。2017年前三季度，公司销售费用同比上升58.28%，管理费用同比上涨42.88%，原因系随着体检中心数量增多，管理人员于销售人员也随之增加。整体来看，公司前三季度销售费率下降0.08pct，管理费率下降0.88pct，期间费用有效控制，公司经营效率不断提升。

公司横向拓展市场空间，纵向构建生态闭环系统，夯实巩固长期发展的基石。公司完成收购慈铭体检，未来几年持续增加控股体检中心数量，全力扩展主营业务。同时，公司开启产业链并购，逐步涉入先进诊断，基因检测，慢病管理，远程医疗等领域，积极构建生态闭环系统。另外，公司于2017年9月与平安银行签订在保险，银行和投资等领域内100亿元的全面战略合作，借此保证未来发展的配套资金需求，加强公司未来的资源整合能力，拓宽公司的客户渠道，增强公司的客户粘性，全面促进公司未来战略布局与发展。

上调盈利预测，维持“增持”评级。我们看好公司轻资产开店的扩张模式，预计源源不断的体检中心并表将持续提升公司的营收规模及净利润，上调公司17-19年盈利预测，预计慈铭并表后公司2017-2019年归母净利润分别为5.99（上调19%）/9.56（18%）/11.42（17%）亿元，同比增长77%/60%/20%，对应当前股价PE分别为81/50/42倍。每股收益为0.23/0.37/0.44元。上调盈利预测，维持“增持”评级。