鄂武商A：三季度营收增长5.80% 增持评级

2017-10-30 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：王俊杰

[摘要]

投资要点：

2017公司营收同比增长5.80%，归母净利润同比增长13.60%，符合我们的预期。2017年第三季度公司实现营业收入41.68亿元，同比增长5.80%；归属于上市股东净利润2.17亿元，同比增长13.60%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长17.14%。费用方面，由于经营活动发生的房产税等费用性税金按规定转入等因素，税金较去年同期增加0.24亿元，增幅109%，以及由于计提应收款坏账准备增加等因素导致资产减值损失较去年同期增加0.20亿元；而管理费用和财务费用较去年同期分别下降28.89%和66.61%。

前三季度累计营收同比增长3.93%，累计归母净利润同比增长23.98%。公司2017年前三季度累计营收130.19亿元，同比增长3.93%；归属于上市股东净利润8.75亿元，同比增长23.98%；实现扣非归母净利润8.29亿元，同比增长21.31%。前三季度累计销售费用14.67亿元，同比下降4.77%，累计管理费用16.65亿元，同比下降20.81%，累计财务费用975万元，同比下降77.40%。财务费用同比减少，主要系本期银行贷款比同期大幅减少，使得利息支出减少。

公司2017Q3费用进一步得到控制，管理费用同比下降28.89%，财务费用同比下降66.61%。

通过成立退出工作专班，对扭亏无望的量贩门店实施退出机制，公司第三季度应付职工薪酬2.86亿元，和去年年底相比减少34.09%，有效降低了管理费用。并且受益于银行贷款的大幅减少，利息支出降低，公司第三季度财务费用324万元，同比下降66.61%。同时，公司第三季度的销售费用也同比下降了2.02个百分点。各项费用均得到有效控制，保证了公司利润稳定增长。

业态转型布局见成效，第三季度营收增长明显。公司从2007年启动五年发展规划项目，放弃纯百货的传统模式，开始转型布局购物中心。目前拥有购物中心10家，此外，荆门购物中心预计今年内投入运营，“梦时代”项目也稳步展开，预计2019年投入运营。随着购物中心的不断成熟，公司第三季度实现营收41.68亿元，同比增长5.80%，省内竞争力强，龙头地位稳固。

维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计荆门购物中心、“梦时代”在内各项目将陆续在未来三年进入成熟期，预计2017-2019公司将实现营收187/199/212亿元，实现净利润分别为11.50/13.47/14.67亿元，对应EPS分别为1.49/1.75/1.91元。对应股价的PE分别为13/11/10倍，维持盈利预测，维持“增持”评级。