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恒生电子:经营全面向好 买入评级

2017-11-09 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:吴友文

[摘要]

恒生电子2017年前三季度实现营收16.5亿元,同比增长23.41%;实现归属于母公司的净利润2.9亿元,同比增长41.51%。


支撑评级的要点业绩高速增长,经营状况全面向好。2017前三季度营收较去年增长23.41%,业绩增速更超过40%,达到2.9亿元。单季毛利率提升至98.15%,为近一年最高;伴随业务扩张,销售费用率略微提升;研发支出增长,拉动管理费用率达到72.77%,为近两年高点;净利润率达18.81%,处于两年内较高水平。采购增加导致应付账款增45.3%,其他应付增长34.5%;预收款项在第三季度大幅增长至9.66亿元,订单需求增长显著,有力保障未来业绩;因为生产基地土地使用权转入和收购大智慧51%股权溢价,无形资产和商誉大幅增长,总体超过4亿元。处臵维尔股权及对联营企业的投资,使得投资收益增长200%。本期收款增加使得经营活动净现金流出大幅减少至5,800万。总体看,前三季度公司营业规模稳步扩张,业绩高速增长,在持续强化以技术为核心的战略基础上,经营状况全面向好。


金融IT龙头地位稳固,在金融信息化逐步规范发展的过程中受益。公司在金融IT领域专注深耕20多年,其在券商核心交易、资管投资管理、银行的综合理财、以及金融机构TA系统都具备绝对优势的市场占有率。


作为公认的国内金融IT领导者,公司位列2016全球FinTech百强榜单第46位,也是唯一进入前50的中国企业。由于行业的高竞争壁垒,新进者有限,基于对业务认知和相关技术长期积累形成的服务能力,是公司坚实的核心竞争力。其系统承载过巨量交易冲击,稳定表现,客户黏性极高,并在持续巩固。我们认为,在资本市场逐步发展完善,运作趋于规范化,且业务模式正深刻变革的背景下,对IT系统的可靠性与灵活性要求只会加大,长期看公司将受益于金融IT化存量和增量不断技术迭代的过程,发展高度确定。


坚持在前瞻方向大力投入布局,新技术领域稳步突破。公司2016年成立恒生研究院,在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域取得了显著成果:在AI方面,于2017年6月推出了智能资讯、投顾、投资与客服四款AI产品,并将持续研发;区块链方面,已经退出FTCU联盟链基础服务,支持合同链、私募股权等业务场景,目前处于客户测试阶段;高性能计算方面,其期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上已取得可产品化成果;新业务方面,持续向各需求和供给方提供GTN连接服务,其OPENAPI支持增量财富产品分销、聚合支付、场外清算业务。互联网业务方面,其行情、资讯、仿真等公共服务能力正在强化,公司引入运营商、互联网公司等公共用户数据进行画像服务,为业务提供支撑,互联网业务上半年规模达1.25亿元。新技术领域正稳步突破。


评级面临的主要风险政策风险,技术与市场风险。


估值预计2017年-2019年每股收益为0.74、0.91和1.08元。按照市盈率估值法,参考可比公司中市值偏大者以及其自身行业龙头地位,给予2018年72.5倍的市盈率,总市值约407.72亿元,对应公司12个月目标价为65.97元,维持买入评级。


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财通证券12-29
国盛证券12-27
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东吴证券11-15
中信建投11-04