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商业零售:回归零售本心 荐3股

2017-11-27 类别:行业研究 机构:申万宏源 研究员:王俊杰

[摘要]

本期投资提示:


经济下行+反腐是上一轮零售增速放缓的根本原因。零售行业具有明显的经济后周期属性,上一轮消费增速转弱的主要原因是实体经济增速放缓。2012年底,中央开始大力反腐,导致购物卡消费大幅萎缩,殃及实体零售,加剧消费向下趋势。电商的出现是技术性的外生变量,电商对实体零售产生的冲击则具有明显的周期和衍生属性,需求端来看,经济下行刺激居民对于低价商品消费需求的增加,供给端来看,制造业在经济下行周期急需一个消化库存的渠道,双重需求背景下的高增长预期带动大量的资本涌入线上领域,为线上加速发展带来强劲推动力。消费向下和电商发展推动实体零售进入调整阶段,倒逼线下零售商模式、渠道变革。


实体零售调整到位,线下消费热情重燃,行业出现趋势性复苏。我国宏观经济增速从2017年初逐步回暖企稳,零售终端随之在今年3-4季度开始步入复苏周期,在2014年后外贸遇冷、投资增速回落的情况下,消费日益成为中国经济“顶梁柱”,在整体经济增长企稳的同时,消费零售行业面临结构性行情。反腐挤出了零售过度消费的“水分”,其负面效应正被居民真实的自发性消费需求抵消。收入增长驱动消费升级,唤醒大众品质和体验意识,顾客价格敏感度下降、品质追求上升,线上购物体验受限,对线下的冲击见顶回落。行业龙头公司调整更新业态,增加体验消费占比,展开差异化竞争,实体门店重焕活力,大众重燃线下消费热情,实体门店客流逐步回暖。从前三季度上市公司经营数据来看,行业整体盈利能力持续大幅改善,从零售各子板块情况来看,各类零售业态均出现不同程度的复苏。


投资建议与推荐标的。(1)成长逻辑,选择供应链能力强且具备全国复制能力的公司,推荐标的:永辉超市。永辉超市是高成长性龙头白马,强供应链可全国扩张,2016年迎来现金流结构拐点,市值和股价开始同步增长,公司长期成长空间大,中期进入盈利释放周期,短期业绩逐季加速;(2)周期逻辑,选择底部积极布局展店和业态调整的优质零售商,推荐标的:王府井、天虹股份,建议关注:鄂武商A、重庆百货。王府井持续转型展店推动业绩回暖,估值底部亟待布局,PB1.5倍,PE15倍,安全边际充足;天虹股份为行业转型领跑者,积极推进业态升级,体验式发展成效显著,17年PE15倍,股价非常便宜。


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