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中泰证券:从死亡创企看成长证伪

2017-12-19 类别:策略 机构:中泰证券 研究员:王晛

[摘要]

投资要点本周从12月11日-12月17日共五个交易日,上证综指下跌23.85,涨跌幅为-0.72%;深圳成指上涨63.06,涨跌幅为0.58%;沪深300下跌22.52,涨跌幅为0.56%;创业板综上涨6.97,涨跌幅为0.31%;中小板综指上涨84.22,涨跌幅为0.74%。


一周市场策略点评:


创业企业整体回顾:从时间节点上来看,2017年创业企业在融资环境层面依然面临着“存量递减”和“两极分化”的双重困难境遇。


根据投中数据统计,2017年1-11月中国VC市场投资规模为388.62亿美元(2015年为477.07亿美元,2016年为608.81亿美元)。


而在投资案例数量上,2017年1-11月为2947例(2015年为5646例,2016年为4938例)。除了总规模的缩减,我们这里提到的“两极分化”主要指,一是资本向独角兽集中,二是资本从商业创新向技术创新转移。


共享经济“产品证伪”:对于共享经济,我们之所以强调“产品证伪”而非“逻辑证伪”,是因为共享经济的投放基础在于“场景”,进入性门槛则主要由“资本”主导,而相对应的“产品差异化”几近成为形同虚设。针对共享经济的不同产品形态,我们可以分为“轻产品”(单车、充电宝、玩具等)和“重产品”(汽车、房屋等),前者的产品差异化几乎为零,场景依赖性最强(反而更容易由传统产品厂商或者重资本主导),后者的最大瓶颈在于在消费升级未进入存量时代之前,很难在供给场景上有所突破。


电商创企“流量证伪”:2017年倒闭的垂直电商其实正是“新零售”崛起的反面背书。对于“新零售”崛起的逻辑背书,我们依然可以从两个角度进行总结,一是,线上流量和线下流量的利润平衡(两者在未来更多的是协同,而非排他)。二是,从流量溢价向产品溢价的转化(当流量获取成本越来越高,流量转化收入越来越低,产品溢价就成为了新零售的必争之地)。所以,总体来看用“流量逻辑”进行跑马圈地快速扩张的企业亦不具备长期持续性。


重申二级市场的“成长性”:关于“个股成长性”从商业创新向技术创新转移的讨论,可参考我们第61期周报《技术创新的“内在蜕变”》。


我们在这里重点讨论的是“新零售”的逻辑支撑,其一能否达到线上和线下流量的利润平衡(其中一端的极化都是很容易被证伪的)。


其二,在达到流量利润平衡的前提下,是否具备向产品溢价转化的条件(这一点适用于大部分新经济形态,包括传媒、教育、旅游等)。


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