中顺洁柔：收入驱动逻辑持续验证 买入评级

2017-12-28 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：花小伟 孙金琦

[摘要]

事件12月27日，公司发布《关于公司经销商申请并筹划持股计划的提示性公告》，称公司近日收到部分经销商的持股意向书，部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议，以合法方式取得中顺洁柔股票。本次经销商持股计划持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%，单个经销商所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额1%。

我们的分析和判断1、经销商持股再推进，终端销售彰显信心继公司员工持股完成之后，基于对公司未来持续发展的信心，部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议，以合法方式取得中顺洁柔股票，分享公司发展成果。公司将与相关经销商商讨具体细节，并分析该持股计划的可行性，公司望再推经销商持股计划。我们认为，此次部分经销商向公司提交持股意向书，充分展示了经销商对公司终端销售增长的信心，同时将进一步绑定公司上下利益，再添新发展动力。

2、终端提价+高附加值产品创新，驱动收入持续高增一方面，2017年中公司推出洁柔自然木系列产品，将产品定位进一步细分，以差异化的产品对应不同消费者的需求，抢占快速上升的低白度系列产品市场。自然木系列价格比一般产品高出30-40%，具备更高的盈利能力，为公司收入带来新增长点；另一方面，公司10月份以来在终端动销改善的基础上提价，2018年1月1号将再次提价，我们预计累计调价幅度在15%左右，终端价格调整亦将为公司明年收入增长带来坚实支撑。

3、产能稳步释放，多种渠道并推产能全国布局，稳步释放：公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局，2017年初50.5万吨，2017年底65万吨，2018下半年再增20万吨至85万吨。

线下线上渠道并推：公司通过不断完善GT、KA、AFH、EC各渠道的管理建设，一方面对线下渠道加大开拓和深耕力度，目前公司经销商的数量已有1700多家，相比2016年增加700家；另一方面对线上渠道进行优化整合，实现线上线下产品的互动销售，前三季度公司电商增速40%+。