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银河证券:发展资本市场 提升金融效率金融业的供给侧改革

2018-01-07 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:童英

[摘要]

金融业体量上升但效率下降虽然目前我国金融业增加值占GDP比重已接近甚至超过美日,但这个量的赶超并未反映金融业服务实体经济的能力,却反映了其中蕴藏的风险。金融业增加值由融资服务增加值和中间服务增加值组成。其中融资服务中信贷占比较大,中间服务增加值仅反映金融活动的多少,在投机活动频繁时期往往有较高表现(比如2015年)。金融增加值占GDP比重的上升也反映了金融业服务实体经济的效率下降。作为主要融资手段,贷款对经济增长的边际贡献率一直在下降,2016年我国的贷款产出率(GDP/银行对企业和居民信贷余额)已降至0.64%,而同期美国和日本的贷款产出率分别为2%和1.1%。


金融资产结构与金融业务结构不匹配2016年我国证券业总资产不及银行3%、保险业总资产不及银行7%,两者加起来不及银行总资产的10%。但非存款的金融产品规模已直逼存款业务。金融机构结构与金融市场结构极不相称。根据央行口径统计,截至2016年末,大资管产品已超过100万亿元人民币(部分重复计算),相当于同期存款余额的2/3。剔除交叉持有的因素后,各行业金融机构资产管理业务总规模约60多万亿元,也超过了银行存款余额的1/3。


直接融资比重却较低虽然非存款等金融产品规模已经直追存款,但大量资金充当了“类贷款”和在金融体系类循环,直接融资占企业融资的比例却并不高。一直以来我国企业直接融资的比例都徘徊在较低20%左右,2016年虽有较明显提升(达到45%),但仍远低于美国(90%以上)、日本(60%以上)、韩国(70%以上)的水平。随着我国服务业对GDP贡献过半,经济结构更加“轻质化”,同时也越来越强调“科技”、“研发”,“创业”、“创新”,市场对直接融资的需求只增不减。


严监管后更需发展资本市场提升金融服务效率随着我国居民资产不断增长,金融行业制度建设加快完善,未来对标准化、规范化金融保险产品的配置将长期趋升。短期严监管对于资管乱象无疑打击巨大,但长期来看,规范是发展的前提,穿透式、协调式的综合监管、行为监管、功能监管更适合目前金融业混业经营现状。虽然非标准化业务和产品面临收缩,但在投融资需求都趋升的大背景下,却为标准化、规范化的金融产品提供了广阔的增长空间。要提高金融服务效率,严监管、减少资金“内耗”、降低风险是第一步,下一步更需大力发展资本市场,提升金融服务实体效率。


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