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济南钢铁:09 业绩表现不佳 未来发展空间较大

2010-03-15 类别:公司研究 机构:湘财证券 研究员:王丽华 王攀

[摘要]

投资要点:


公司09年业绩表现不佳。公司09年实现营业收入254.06亿元,利润1.47亿元,净利润6699万元,同比分别下降了41.16%、86.11%和91.42%;每股收益为0.0215元。我们认为,其原因一是公司产品结构单一,主导产品——中板、中厚板,下游需求仍然不旺,导致产品价格涨幅度较小,公司销售收入受到压制。二是,公司80%的铁矿石依赖进口长协矿,公司上半年要消化高价长协矿库存,下半年要应对上涨的现货矿价格,公司09年大部分利润被原材料价格所吞噬。


产品结构单一影响了业绩提升。公司主打产品是中板、中厚板,此外,还有少量小型材和热冷轧产品。09年中板和中厚板价格整体走势较差,影响了公司09年的营业收入。对于公司未来营业收入变化,我们认为,公司在中厚板生产上具有国内领先水平。一旦中厚板下游需求出现明显回暖,公司经营业绩将呈现大幅反弹。另外,公司吸收莱钢和银山型钢的资产后,将丰富公司的产品线。不仅能够增强板材和冷热轧产品生产能力,而且还新增了型钢、优质钢和棒材等长材产品。


铁矿石高度依赖进口制约了盈利水平。公司毛利率处于较低水平,主要是由于公司铁矿石高度依赖进口。市场预期10年长协矿价格至少上涨40%以上。那么公司10年毛利率又将面临新的考验。对于公司未来两年产品盈利能力,我们判断,公司主要产品仍将维持较低的毛利率水平。


给予“中性”评级,但看好公司股票中长期走势。我们认为,公司09年业绩很难成为公司股票上涨的动力。但5.05元是现金选择权和发行股票收购资产的价格,其将成为公司股价的底线。从短期看,由于公司基本面并没有出现明显好转,且钢铁板块目前也正面临高库存和原材料价格大幅上涨的风险。


因此我们短线看淡公司股票走势。但从中长期看,一方面公司重组合后产品结构有所丰富,盈利能力将得到增强;另一方面作为山东省内钢铁整合的平台,未来将不断有资产注入,特别是日照钢铁优质资产的注入,将使得公司有可能成为未来资金追逐的热点。因此我们中长期看好公司发展,并认为目前公司股价是一个较为底部的买入价格。


盈利预测2007A2008A2009A2010E2011E营业收入(亿)336.13431.83254.06317.58349.18增长率(%)26.1928.47-41.16259.95净利润(百万元)139078569599707增长率(%)60.19-43.53-91.42768.1218每股收益(元)1.020.550.02150.190.22市盈率(倍)5.1211.64243.722520资料来源:湘财研究所、公司公告事件:


3月13日,济南钢铁(600022)发布了09年年报:09年公司实现营业收入254.06亿元,利润1.47亿元,净利润6699万元,同比分别下降了41.16%、86.11%和91.42%;每股收益为0.0215元。


09年报主要内容:


2009年2008年增减幅度营业收入(亿元)254.06431.83-41.16%利润(亿元)1.4710.60-86.11%净利润(亿元)0.66997.80-91.42%每股收益(元)0.02150.25-91.41%净资产收益率(%)0.95%10.74%减少9.79个百分点资料来源:公司年报我们认为,公司09年业绩表现不佳,早在预料之中。因为公司09年三季报净利润尚处于亏损状态。与其他大中型钢企相比,公司是较晚实现扭亏的上市公司之一,主要原因是公司主导产品是中板、中厚板,虽然有少量小型材,但总体上钢材品种较为单一。而09年由于中、厚板下游需求仍然不旺,中板、中厚板的价格较其他钢材品种上涨幅度较小,因此公司的销售收入受到压制。另外,由于受累于铁矿石高度依赖进口,公司上半年需要消化高价的长协矿存货,下半年需要应对不断上涨的现货矿价格,因此公司09年大部分利润被原材料价格所吞噬。


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