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教育行业:人数增长驱动营收稳步增长 拐点确认后业绩快速提升

2018-01-26 类别:行业研究 机构:上海证券 研究员:张涛

[摘要]

行业动态1月24日,博实乐发布截止2017年11月30日的2018财年第一季度财报。数据显示,博实乐FY18Q1实现营收4.65亿元,同比增长23.0%;运营利润为1.37亿元,同比增长27.6%;(经调整)净利润为1.91亿元,同比增长42.0%。


主要观点人数增长驱动营收稳步增长,双语学校增速提升本季度公司营收同比增长23.0%,主要由学生人数增长驱动,截止季度末学生人数达到34163人,同比增长17%,公司预计全财年招生人数达到34300-35000人,同比上升15-18%。国际学校仍是最大的收入组成,报告期内实现收入1.75亿元,同比增长16.5%,但收入占比由39.6%降至37.5%。其中,学生人数增长15.3%,由6266人增至7227人;学费小幅上涨1.3%,由2.39万元升至2.42万元。双语学校收入快速增长,报告期内实现收入1.56亿元,增速达29.2%,收入占比由31.8%升至33.4%,主要系双语学校量价齐升,其中学生人数由13126人增至15371人,同比增长17.1%;学费由0.92万元升至1.01万元,同比增长9.8%。幼儿园保持稳定增长,报告期内实现收入1.06亿元,同比增长20.0%,收入占比略降至22.8%,其中学生人数增长15.7%至11318人,学费增长4.4%至9400元。补充教育服务方面,伊莱英语季度内实现收入2470万元,同比增长36.5%。


业绩逐步释放,(经调整)净利润同比增长42.0%本季度公司毛利率同比上升5.4pp至46.6%,主要系学校使用率提升、学费增长及运营效率提升。其中,国际学校、双语学校、幼儿园、补充教育业务的毛利率分别为49.0%、43.3%、49.6%、38.4%,分别增加10.2pp、2.7pp、1.4pp、6.5pp。国际学校的毛利率提升幅度明显,我们认为主要系国际学校仍处于使用率爬坡期,截止2017财年末,国际学校的使用率仅为41.2%,较90%的饱和使用率有较大的提升空间,未来随着学生人数进一步增长,边际成本增量可控的情况下,国际学校的毛利率水平有望持续提升。报告期内公司营业费用率(销售、行政及一般费用)同比上升4.3pp至17.3%,主要系管理人员薪酬提升、品牌促销的市场营销费用增长及与上市公司相关的专业服务开支。公司自2016财年业绩扭亏为盈、确认盈利拐点后,2017财年经调整净利润同比大幅增长95.7%,本季度业绩依旧保持强劲增长,(经调整)净利润同比增长42.0%至1.19亿元,净利率由22.2%提升至25.6%,EPS同比大幅增长67.2%至1.02元,公司业绩逐步释放。


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