中国神华：看好公司长期发展 买入评级

2018-01-31 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：李俊松 黄帅

[摘要]

事件公司发布2017年业绩预告，报告期内预计实现归属母公司净利润452亿元，同比增长225亿元，增幅约99%。扣非后归属母公司净利润453亿元，同比增219亿元，增幅94%。

简评测算Q4单季净利润95.5亿元，达年内最低公司Q1-Q4单季净利润分别为122.4、120.8、113.3和95.5亿元，环比持续下滑，其中Q4单季95.5亿元，来到年内最低水平。

煤炭四季度产销量均环比增长，增量或来自内蒙两大露天矿复产公司生产经营数据披露，2017年四季度公司实现商品煤产量74.1百万吨，环比增6.5%；Q4商品煤销量115.5百万吨，环比增7.1%。

一方面考虑到受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响，三季度公司所属哈尔乌素和宝日希勒两大露天矿曾暂时停产减产；另一方面，进入四季度采暖季消费旺季后发改委也在有意督导各煤炭企业有效保证煤炭供给。我们判断四季度煤炭业务板块增量或主要来自以上两个方面。

考虑到公司50%-60%的长协煤占比，Q4价格中枢或趋平缓公司煤炭销售终端长协煤比重在50%-60%，虽然四季度市场煤价格处在高位，但考虑到公司较高的长协煤比重，均衡作用下或将导致Q4公司实际销售综合均价趋向平缓，其波动幅度将低于市场煤波动水平。

发售电量环比下滑公司Q4共实现发电量66.21十亿千瓦时，环比下降11.3%；售电量62.06十亿千瓦时，环比下降11%。公司发售电量的环比下滑，叠加煤炭价格的持续高位，预计四季度公司电力业务板块盈利也呈下滑趋势。

其他板块业务量也出现不同程度下滑其他业务板块，公司Q4实现铁路运输周转量67.3十亿吨公里，环比下滑3%；聚乙烯销量72.9千吨，环比Q3下降8.8%；聚丙烯销量71千吨，环比Q3增长5.3%。可见2017年四季度，除了公司主营煤炭业务有一定增量，其他业务板块产品产销量均出现不同程度下滑，这也是导致公司四季度业绩环比下滑的重要因素。

公司是国内煤炭行业的龙头企业，我们继续看好公司的长期发展，结合我们对于2018年煤炭供需基本面的判断，2018年煤炭价格中枢同比仍有上行空间，我们预测公司2018、2019年EPS分别为2.52和2.70，对应PE均在10倍左右，给予“买入”评级。