中顺洁柔：木浆跌通胀起毛利望修复 买入评级

2018-02-28 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：花小伟 孙金琦

[摘要]

事件2月27日晚，公司发布2017年业绩快报：公司2017年度实现营业总收入46.38亿，同比增21.76%；实现归母净利润3.49亿，同比增34.01%。

分季度来看，2017Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为10.32亿元、10.91亿元、12.29亿元和12.86亿元，同比增长分别为20.86%、18.91%、26.77%和20.39%；归母净利润分别为0.75亿元、0.81亿元、0.90亿元和1.02亿元，同比增速分别为65.23%、34.65%、19.75%和29.14%。

业绩符合我们预期。

我们的分析和判断1、渠道、产能稳步建设，产品结构优化，共筑公司稳增长（1）四大渠道建设稳步推进公司不断完善GT、KA、EC、AFH各渠道的管理建设：GT渠道持续扩大网络布局，截至17年三季度末经销商达1700家，比年初增加700家；KA渠道继续与一线大型连锁卖场建立良好的合作关系，并逐步将一些重点的卖场转为公司直营，进而优化KA系统，提升分销效率；EC渠道逐步增加投入，17年前三季度销售增长40%以上。

（2）产能增长支持公司市场纵横开拓公司2017年新建云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目，一方面支持公司原有强势市场渠道持续下沉，另一方面加强华北市场的布局，年底公司产能达到65万吨。

（3）产品结构改善，高毛利产品占比增加公司近年不断提高高毛利产品占比，当前非卷纸占比为60%+。17年公司紧跟市场新兴的环保与健康消费需求，推出溢价率及毛利率更高的自然木系列产品。目前公司主推的高毛利产品Face、Lotion、自然木系列，进展顺利。