太阳纸业：产能投放最确定 买入评级

2018-02-28 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：花小伟 孙金琦

[摘要]

事件2月27日晚间，太阳纸业发布2017年业绩快报，公司2017年度实现营业总收入188.93亿，同比增30.70%；实现归属于上市公司股东的净利润19.98亿，同比增89.07%。

分季度来看，公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为44.11亿元、42.86亿元、50.09亿元、51.87亿元，同比分别增长52.47%、16.88%、37.58%和21.90%；归母净利润分别为4.40亿元、4.35亿元、4.99亿元和6.24亿元，同比分别增长210.22、106.36%、63.91%和56.00%。

公司净利润增速在公司2017年三季报所给的区间：80.00%至100.00%的范围之内，所以业绩是符合预期。

我们的分析和判断1、2018年展望：行业格局向好，公司新增产能投放驱动新成长（1）废纸进口趋紧叠加补库存需求渐增，原材价格好于预期废纸价格将受进口政策趋紧影响较大。根据环保部公示，2018年前7批共有63家企业获批废纸进口额度合计541.85万吨，相比2017年同期大幅减少80.12%。而2017年第1批就发了2613万吨。且2018年初至今，未经分拣的混杂废纸（税则号为4707900090）仍无审批，被完全取消。同时，2018年3月1日，环保部会同国家质监总局联合发布的《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》将正式实施，进口废纸中混杂物比重由1.5%正式修订为0.5%。我们预计，废纸价格均值中枢整体向上，2018年的国废均价将比2017年高。

废纸价格居高难下，也间接支撑了木浆价格。加上产能陆续投放海外木浆龙头博弈加强，2018年木浆价格整体趋势以稳为主，稳中有降，但暴跌概率较小。

同时，经过从2017年10月中旬至今近4个月的下跌去库存，各环节纸库存已经不多。春节后下游行业陆续复工，补库需求逐渐恢复。我们认为，纸价存在上涨空间，但最终反弹高度仍取决于3月份后的需求。