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盈趣科技:供应龙头优势显 增持评级

2018-03-08 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:花小伟 孙金琦

[摘要]

电子烟供应巨头,客户优质。盈趣科技以自主创新UDM模式(即ODM智能制造模式)为基础,为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型公司企业提供智能制造解决方案,其中公司创新消费电子产品主要为电子烟供应产品。公司2017H1第一大客户为Venture,销售额6.93亿元,占营收比重52.73%。Venture全资子公司Technocom是PMI电子烟产品的一级供应商,盈趣科技则为PMI电子烟产品的二级供应商。PMI(PhilipMorrisInternationalInc.)是全球知名的烟草和食品制造商。IQOS则是由PMI生产的电子烟产品,目前在加拿大、德国、意大利、日本等多个国家有售,公司提供的精密塑胶部件主要运用在IQOS品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上,主要是IQOS的外观零部件。


产能扩张,业绩快速增长,盈利能力不断提升。2014-2017年,公司营业收入分别为6.41、9.80、16.48、32.67亿元,增速分别为82.17%、52.97%、68.13%和98.20%;归母净利润分别为1.18、1.65、4.45和9.84亿元,增速分别为90.25%、39.68%、170.33%和120.86%。盈利能力方面,公司2014-2016年及2017Q1-3毛利率分别为31.57%、33.29%、42.06%及48.90%,其中公司毛利率上升系电子烟产品销售占比上升所致,电子烟2015、2016、2017H1毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%。


行业:电子烟行业高成长,政策落实利好长期发展。(1)电子烟为香烟替代品:电子烟拥有与传统卷烟相近的烟雾、味道和感觉,但焦油、一氧化碳、亚硝酸等有毒物质大幅降低,对传统香烟有较好的替代作用。


(2)世界卷烟产量缓慢下降,电子烟细分领域高增长:2016年全球卷烟销量约6000万箱,同比下降约2%,延续缓慢下降的势头。相对之下,据欧睿国际统计数据,全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元,预计2016年达到100亿美元,年均复合增长率高达49.5%。据中商产业研究中心数据,2011年中国电子烟产量约1.11亿支,至2017年预计产量达到16.51亿支,年均复合增速达到71.6%。(3)国外政策渐落实,国内监管待推进:截止2016年底,68个国家已经制定了规范电子烟的有关法律法规,2016年5月20日欧盟TPD生效,2016年8月8日美国的FDA法案正式生效,国外电子烟监管持续推进。中国尚没有对电子烟市场进行规范,未来对中国电子烟行业监管的规范化势在必行。


电子烟行业百舸争流,盈趣科技仍为龙头。国内从事电子烟业务的主要公司包括盈趣科技、顺灏股份、劲嘉股份、东风股份、麦克韦尔和艾维普斯,考虑顺灏、劲嘉、东风目前电子烟业务规模尚小,因此我们仅比较分析盈趣科技、麦克韦尔和艾维普思。从规模上看,盈趣属第一梯队;从增速上看,盈趣科技、麦克韦尔、艾维普思则发力迅猛。盈利能力方面,盈趣科技行业居首,综合毛利率由2013年的32.00%提升至2017Q1-3的48.90%。ROE方面,盈趣科技近两年稳中有升,2017Q1-3达到52.15%。


投资建议:我们预计2018-2019年公司营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元,同比增速分别为42.05%、39.32%;归母净利润分别为14.58亿元和20.68亿元,同比增速分别为48.22%、41.86%;对应PE为33.5x和23.1x,维持“增持”评级。


风险因素:电子烟行业政策风险;市场竞争大幅加剧。

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中信建投11-04