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深发展A:静待再融资

2010-03-12 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

2009年深发展致力于资产质量的继续改善,加大对IT和新网点投入,这为将来的业务发展夯实了基础。但受制于资本充足率监管和信贷大环境,公司贷款扩张受限,净息差也大幅回落并已经触底。从基本面看,公司正为新股东入主做好准备,而且新股东的资金注入也是公司未来能较快发展的保证。


深发展2009年报显示,净利润50.31亿元,同比大幅增长719%,主要是因为减值准备恢复正常,每股收益1.62元。


因资本充足率限制,深发展年末贷款总额和三季度末基本一致,为3595亿元,同比增长27%。四季度存款增加307.5亿元,至4546亿元,同比增长26%。年末存贷比为79.16%,按监管部门要求,还需要进一步降低到75%以下。


四季度净息差为2.45%,和三季度的2.44%基本接近。四季度的贷款收益率和存款成本分别为5.17%和1.48%,均比三季度的5.34%和1.56%下降。深发展四季度对公和个人贷款收益率相比三季度均有所回落。我们估计这是因为央行降息导致的重定价在四季度最终完成所致。


2009年深发展净利息收入129.8亿元,同比增长3%,手续费及佣金净收入同比增长39%至11.81亿元,营业收入同比增长4%至151.14亿元。但因IT投入和新开网点等业务扩张导致营业费用(不含营业税)同比上升21%,深发展提取准备前营业利润同比下降5%至77.34亿元。


2009年末,深发展不良贷款余额约24亿元,不良贷款率保持在0.68%的较低水平,但较三季度末略回升0.03个百分点,主要是损失类贷款占比提高所致。年末关注类贷款占全部贷款比例为0.38%,比三季度末下降0.11个百分点,显示未来产生不良贷款风险较小。


深发展三季度末资本充足率和核心资本充足率分别为8.60%和5.20%,2009年底则分别为8.88%和5.52%,均略有上升。平安入股后深发展的核心资本充足率和资本充足率可望分别达到7%和10%以上。


从目前媒体报道看,深发展的再融资渐行渐近。我们按照今年内深发展再融资5.85亿股,总股本达到36.9亿股计算,公司2010-2011年摊薄每股收益将达到1.73元和2.14元,按照昨日收盘价23.66元计算,动态市盈率分别为13.7倍和11倍。另外,我们初步估算,2010年再融资后深发展每股净资产将达到10元以上,则动态市净率约为2.36倍。整体看,再融资后深发展将获得长足发展空间,且估值也将明显回落,我们维持对深发展的增持评级。风险提示:中国平安入股进度不达预期和宏观经济波动风险。


表1:深发展利润表预测单位:百万元2008A2009A2010E2011E营业收入14,51315,11518,22822,045利息净收入12,59812,98415,38518,697利息收入26,46521,98626,90434,345利息支出(13,867)(9,001)(11,519)(15,648)手续费及佣金净收入8511,1811,5662,071其他净收入1,0649491,2771,277营业支出:(13,710)(8,955)(10,365)(12,258)营业税金及附加(1,152)(1,069)(1,289)(1,559)业务及管理费(5,224)(6,311)(7,473)(8,818)资产减值准备(7,334)(1,575)(1,602)(1,881)其它业务成本0000营业利润:8036,1607,8639,787利润总额7936,1917,8629,787所得税费用(179)(1,160)(1,493)(1,883)归属银行股东的净利润6145,0316,3697,904摊薄每股收益(元)0.201.621.732.14

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