阳泉煤业：有望受益山西国改 买入评级

2018-03-16 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：周泰

[摘要]

■公司为无烟煤龙头企业：公司是我国目前最大的无烟煤生产企业阳煤集团旗下唯一煤炭板块上市平台，主力矿井产能2660万吨，权益产能2506万吨，远高于其他无烟煤上市公司。

■无烟煤下游景气回升，价格上涨可期：无烟煤本身作为稀缺资源，供给增量有限。而无烟煤下游的化工与钢铁行业景气回升，在“气荒”的背景下，以天然气为原料的化工企业面临停产，此时煤头化工企业有望取代大部分气头化工的市场份额。钢铁方面，限产期结束后开工旺季来临，钢铁需求转暖，生铁产量增加的确定性较强，无烟喷吹煤需求有望回暖，价格中枢预计将继续抬升，公司有望直接受益。目前公司吨煤净利仅25元/吨，业绩弹性强，看好喷吹煤和无烟块煤未来价格走势，公司业绩增长潜力巨大。

■有望受益山西国改，资产注入可期：阳煤集团现有生产矿井44个，矿井核定能力合计为8050万吨，除去上市公司的近3730万吨产能外，仍有4290万吨产能在上市公司以外。阳煤集团2016年煤炭产量实现6559万吨，产量约为上市公司产量的2倍。阳泉煤业作为集团旗下唯一上市平台，在国企改革趋势下，煤炭行业回暖后，集团有望通过资产注入进行资产重组，在未来实现整体上市。

■投资建议：预计2017-2019年营收增速为62.55%/7.56%/4.59%，归母净利润预计为16.36/21.47/25.00亿元。考虑未来煤炭行业景气度持续，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下，公司资产负债表或将不断修复。2018年开始，公司业绩释放值得期待。维持买入-A投资评级，6个月目标价11.57元，对应13倍PE（2018）。

■风险提示：宏观经济低迷，煤炭需求不及预期，下游行业价格下跌，山西国改受阻。