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华兰生物:四价流感值得期待 买入评级

2018-03-27 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:崔洁铭

[摘要]

华兰生物发布2017年度报告:2017年公司营收23.68亿元,同比增长22.41%;归母净利润8.21亿元、扣非后归母净利润7.61亿元,分别同比增长5.19%、12.02%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利3.00元(含税)。


销售投入显著增加,第四季度业绩改善。2017年公司血制品与疫苗销售额分别同比增长14.52%和157.88%,受益于疫苗业务的快速增长与毛利率提升,公司整体毛利率上升至62.42%,同比增长1.88pp。目前国内血制品供需趋于均衡,公司主动补强销售渠道建设,销售人员增加至180余人,2017年销售费用率11.30%,同比增长7.76pp。分季度看,公司第四季度的净利润增速为16.60%,较第二、三季度的净利润增速(-19.34%和-4.57%)明显改善,公司或迎来业绩拐点。


血制品长期供需缺口仍存,未来发展向好。虽然白蛋白进口、“两票制”及采浆量增加等因素使血制品行业趋于平衡,但我国二三线市场空间依旧广阔,同时医保报销范围增加扩容市场,血制品长期供需缺口仍然存在。2017年公司浆站增至24家,采浆量近1,100吨,采浆能力稳健增长。目前公司正在不断加强渠道建设,随着销售渠道的理顺及二三线市场的有效开拓,血制品业务发展明显向好。


四价流感有望首批上市,业绩弹性值得期待。17-18年流感季,国内爆发严重流感疫情,民众对流感疫苗认知度加深,公司作为国内最大流感疫苗生产基地,2017年疫苗业务实现高速增长。2018年国家将出台相关政策加强流感疫苗推广与接种,市场需求有望维持高速增长。


公司在研四价流感疫苗已被纳入优先审评,有望于18-19年流感季之前获批上市,并将对三价疫苗形成明显替代,业绩弹性值得期待。


上调至“买入”评级:我们认为公司血制品业务发展向好,四价流感疫苗值得期待,预计公司2018-2020年EPS分别为1.01元、1.17元、1.33元,对应PE分别为28倍、25倍、21倍,上调至“买入”评级。


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