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葛洲坝:环保业务发展潜力逐步兑现 买入评级

2018-03-30 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:王鑫 苏多永

[摘要]

■事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入1068.07亿元,比上年同期增加6.54%;实现归属于上市公司股东的净利润46.84亿元,比上年同期增加37.94%,扣非后同比增加31.83%。实现EPS0.89元(扣除永续债利息后),拟每10股派红2.68元(含税)。


■归母净利润增速超预期,环保业务收入连续两年保持显著增长:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速6.54%、37.94%,营收增速保持稳定,归母净利润增速大幅提升达到2015年以来最高。期内非经常性损益合计7.67亿元,较2016年4.25亿元同比增加80.47%,主要为期内公司处臵部分可供出售金融资产(长江电力、交通银行股票)确认投资收益(7.11亿元)等影响。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速37.86%、20.22%、0.30%、-11.99%,Q3、Q4增速下滑,我们判断或为清理PPP项目库及环保停工限产因素致施工收入确认减缓;Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.59%、24.07%、6.77%、81.72%,Q4归母净利润同比大增或为确认处臵可供出售金融资产取得投资收益所致。如考虑剔除投资收益同口径比较,则全年利润总额同比增加约20%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:工程施工569.87亿元(同比-1.31%)、环保266.82亿元(同比+60.13%)、水泥66.80亿元(同比+20.36%)、房地产62.46亿元(同比-36.90%)、民用爆破30.32亿元(同比+9.11%)、投资运营23.49亿元(同比+29.91%)、装备制造21.89亿元(同比-6.49%),环保业务收入已连续两年实现高速增长,水泥业务经营业绩再创历史新高。从市场结构来看,国内业务实现营收853.40亿元(同比+3.71%),占比79.90%(同比-2.18个pct);海外业务实现营收206.05亿元(同比+18.40%),占比19.29%(同比+1.93个pct)。


■毛利率同比基本持平,工程施工、水泥及地产业务为利润主要来源:


毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到13.01%,较2016年微增了0.05个pct。分业务看,各主业毛利率分别为:工程施工12.34%(同比+0.96个pct)、环保0.96%(同比-1.53个pct)、水泥32.45%(同比+3.76个pct)、房地产27.72%(同比+6.74个pct)、民用爆破23.64%(同比-0.70个pct)、装备制造16.29%(同比+3.44个pct)、投资运营58.08%(同比+1.50个pct)。水泥及房地产业务毛利率有所提升。我们计算工程施工、水泥、房地产业务毛利贡献分别为50.35%、15.52%、12.40%,三者仍是公司主要利润来源。分市场看,国内业务毛利率为12.96%(-0.66个pct),毛利贡献占比79.19%;海外业务毛利率为13.24%(+3.37个pct),毛利贡献占比19.54%,海外业务毛利贡献有所提升。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为5.08%(同比+0.70个pct)、1.00%(同比持平)、1.95%(同比-0.14个pct),其中管理费用增加较多主要由于本期公司规模扩大职工薪酬增加及加大了研发支出投入所致。资产减值方面,期内公司资产减值损失为0.51亿。


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中信建投11-04