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中国中铁:负债率持续降低 买入评级

2018-03-30 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:王鑫 苏多永

[摘要]

■事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业总收入6933.67亿元,比上年同期增加7.77%;实现归属于上市公司股东的净利润160.67亿元,比上年同期增加28.44%,扣非后同比增加46.34%。实现EPS0.67元,拟每10股派红币1.13元(含税)。


■归母净利润增速达近8年来最高,海外业务收入实现大幅提升:公司2017年分别实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速7.77%、28.44%,归母净利润增速大幅提升达到2010年以来最高,超出我们的预期。期内非经常性损益合计2.70亿元,较2016年17.14亿元同比减少84.24%。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速5.23%、13.74%、0.77%、11.05%;Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:基建建设5965.81亿元(同比+8.18%)、房地产303.52亿元(同比-6.85%)、工程设备和零部件制造136.26亿元(同比+10.65%)、勘察设计129.71亿元(同比+11.67%)、其他主营业务398.38亿元(同比+12.67%)。从市场结构来看,国内业务实现营收6516.86亿元(同比+5.95%),占比93.99%(同比-1.73个pct);海外业务实现营收416.81亿元(同比+47.46%),占比6.01%(同比+1.73个pct),海外业务收入得到大幅提升。


■基建业务带动毛利率同比提升,期内计提资产减值准备大幅增加:


毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到9.75%,较2016年提高了0.62个pct。分业务看,各主业毛利率分别为:基建建设7.23%(同比+0.64个pct)、房地产24.49%(同比-2.02个pct)、工程设备和零部件制造21.54%(同比-0.80个pct)、勘察设计29.83%(同比-0.34个pct)、其他主营业务25.70%(同比+4.54个pct)。基建建设及其他主营业务毛利率有所提升。基建作为公司营业收入的最大来源,其毛利率的提升带动了公司整体毛利水平的提升。根据公司年报数据,基建业务毛利率提升主要为:1)投资项目增多且投资带动基建项目毛利率较高;2)高毛利率市政板块收入占比提升。分市场看,国内业务毛利率为9.84%(+0.66个pct),海外业务毛利率为8.35%(+0.25个pct)。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为为4.32%(同比+0.11个pct)、0.41%(同比基本持平)、0.51%(同比+0.18个pct),其中财务费用增加较多(同比+65.02%)主要为汇兑收益较上年同期有所减少。资产减值方面,期内公司资产减值损失为92.45亿元,较去年大幅增加53.65亿元,主要为期内公司计提各类资产减值准备同比增加所致,包括应收账款(29.02亿元)、预付账款(60.13亿元)、长期资产(2.92亿元)等。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.06%,较2016年提升了0.07个pct;ROE(加权)为11.25%,较2016年同期提升了1.68个pct。存货中已完工未结算余额为994.95亿元,较2016年同期减少127亿元。


■经营性现金流流出增加,负债率有所降低但应收款项余额同比增加:


现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额

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财通证券12-29
国盛证券12-27
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东吴证券11-15
中信建投11-04