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山西焦化:10倍PE焦煤股 买入评级

2018-04-03 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:周泰

[摘要]

■事件:2018年4月2日,公司发布公告称,公司已完成标的资产山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权过户工商变更登记手续,同时以发行价格6.44元/股发行6.66亿股。


点评■资产过户完成,低估值收购中煤华晋股权尘埃落定:中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,以收购价格48.92亿元测算,仅3.89倍PE。


■公司原有焦化业务本身贡献盈利0.8~1.0亿元:据公司公告,2017年公司焦炭产量280万吨,同比下降4.59%,销量为283万吨,同比下降15.84%。而受益于焦炭价格回升,公司原有主业创造归母净利润0.8~1.0亿元,同比增长80.91%~126.14%。


■中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元,以49%权益测算,可贡献投资收益14.56亿元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润16.37亿元,测EPS为1.14元/股,对应9.7倍PE,处于行业偏低水平,具备低估值优势。


■投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为0.85/16.37/18.65亿元,对应EPS分别为0.11/1.14/1.30元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.68元,对应12xPE。

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财通证券12-29
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中信建投11-04