尚品宅配：单季度增速环比继续提升 增持评级

2018-04-10 类别：公司研究 机构：山西证券 研究员：平海庆

[摘要]

【事件】公司发布2017年报、2018一季度业绩预告2017年业绩略超预期，2018Q1减亏25%-35%。公司发布17年年报：

报告期内实现营业收入53.23亿元，同比增长32.23%；归母净利润3.80亿元，同比增长48.74%；扣非净利润3.35亿元，同比增长31.04%。

同时公司发布2018Q1业绩预告，归母净利润预亏3,027.14万元-3,492.86万元，同比去年减亏1164.28-1630万元。

不畏地产“寒冬”，单季度营收增速持续加快。公司2017Q1-Q4单季度营业收入同比增速分别为27.65%/31.96%/32.61%/34.32%，环比分别提升4.31%/0.66%/1.71%；公司预计2018Q1营业收入比上年同期增长约35%-40%，营收增速环比2017Q4继续提升。公司有效抵御地产下行影响，呈现出较强的逆周期增长能力。

【点评】

毛利率结构性下降，净利率、费用率有所改善。公司加盟店、直营店的毛利率约为30%、60%，由于2017年加盟店扩张迅速，叠加原材料成本上涨因素，公司毛利率下降1.08%至45.11%，净利率提升0.79%至7.14%。公司费用率优化明显，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.12%、0.44%和0.11%。

加盟渠道增速亮眼，直营店效稳步释放。（1）截至2017年12月底，公司加盟店总数已达1557个（含在装修的店面），全年净增加476家，目前一二线城市、三四五线城市加盟门店数占比分别为19%、81%，17年新增店铺超过七成开在四五线城市，2017年公司对加盟店实现主营业务收入约27亿元，同比增长约41%。（2）截至2017年12月底，公司直营店总数已达85家，全年净增加9家，直营店实现主营业务收入约23亿元，同比增长约21%，主要来源于原有直营店的效益释放。2017年总客户数约34.6万，其中：加盟渠道增长37%，直营渠道增长23%。